中泰证券-建筑材料行业：竣工“姗姗来迟”，玻璃或迎“暖春”-190211

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        我们在2019  年年度策略中强调，由于大周期的变化，本轮地产小周期从结构上看，与历史上一轮周期有明显区别。销售向新开工的传导，新开工向竣工环节的传导均与历史上相比有所时滞。因而从相关环节对应的建材需求来看，不同环节相关需求释放带来的结构性机会也有所不同。从当前情况来看，我们认为玻璃有望受益于竣工环节的回暖，以及自身产能冷修高峰期的逐渐到来，供需关系有望在2019  年上半年出现优化，带来玻璃价格弹性。
        2019  年地产建安-竣工环节投资有望一扫颓势，带动玻璃需求回暖。随着刚性住房需求的逐渐走弱，叠加全国潜在库存在2014  年左右达到历史高点，房企近年整体心态在“棚改松三四线去库存，限购紧一二线控房价”的基调下，逐渐从过去的“大干快上”转为“量入为出”。房企心态的明显变化合意库存中枢下行，近年销售向新开工、新开工向竣工的传导出现了明显时滞。叠加原材料成本上行、信用紧缩周期，2017-2018  地产地产建安-竣工环节数据出现明显回落；但是由于2017-2018  高期房销售比例积累下
        玻璃：冷修压力持续积累，冷修高峰有望同需求形成共振；同时成本端压力有望缓解。近年玻璃企业的自然冷修期普遍受近年高盈利的刺激有所推迟，然而玻璃的天然冷修周期很难延长至9-10  年以上，且从2018  年11月开始，频繁有玻璃产线开始进入冷修，经统计，我们预计2019  年具备冷修可能的产线达25  条。如果需求回暖叠加供给收缩，玻璃价格或具备阶段性上涨动能。与此同时，如果玻璃行业日熔量环比出现回落，叠加政府对砂石等原材料价格上涨的有效管控，将对存续企业的原材料成本压力带来缓解。对企业盈利有正向作用。
        投资建议：重点关注“旗滨集团”。
        预计2019  年公司产线将平稳运行，从产线生命周期看需要进入冷修的产线较少。从当前旗滨的产线生命周期看，漳州二线（600t/d）已经与2019  年1  月进入冷修，仅剩漳州三线（600t/d）在未来一两年需要进入冷修，对2019  年整体的产能影响有限。
        重质提效，公司从玻璃原片不断向深加工靠拢，实现纵向产业链延伸。公司通过引入南玻的管理层和技术提高公司的经营效益，提高公司产品的附加值，增强公司在玻璃产业链中的竞争力。公司有望在未来将产品中建筑玻璃的比例降到一半以下，逐步提高包括高端镀膜玻璃、电子玻璃等产品的比例。
        公司市净率处于历史低位，股息率也进入较为有吸引力的区间。目前的股价位置，PB  约1.4  倍，处于历史估值下沿，对应2018  年公司税后分红收益率超过6%，具备较高安全边际，我们预计2018  年和2019年公司EPS  分别为0.47、0.49  元。给与“增持”评级。
        风险提示事件：1.  地产需求大幅低于预期  2.冷修进展不达预期