信达证券-电力行业：华能国际、华电国际-190212

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        本周行业观点：电能替代拉动2018  年用电量增长，但非超预期增长因素。
        1、电能替代拉动2018  年用电量增长，但非超预期增长因素。根据中国电力报，国网电力供需研究实验室对2018  年上半年用电量进行因素分解，经济因素、电能替代及气温是拉动上半年用电量快速增长的三大因素，而这驱动力在下半年依然保持。根据国家电网报，2018  年，全国开展电能替代增加的电量约为1550  亿千瓦时，拉动全社会用电量增长近2.4  个百分点。2018  年，气温因素拉动全社会用电量增长近1.2  个百分点。2018  年全社会用电增速达到8.49%，同比增长1.92  个百分点，是自2012  年以来的新高，而我们认为这超预期的增长并非由电能替代推动。原因在于2017  年全国电能替代电量达1286  亿千瓦时，拉动全社会用电量增长近2.2  个百分点，显然作为拉动全社会用电量增长的三大因素之一，电能替代并没有体现出超预期的增长。因此，我们依然坚持此前在行业报告中提出的观点，即：2018  年用电量超预期增长的主要原因排除气温因素以后，主要来自于房地产。
        2、2019  年标杆电价大幅下调，增加规模指标可能性较高。日前发改委价格司召集部分企业讨论2019  年光伏标杆电价，由于尚未有官方消息发出，因此政策最终版可能与讨论会中的内容有所出入。我们认为从财政的角度看，2018  年可再生能源电价附加收入预计新增50  亿元，对应需要补贴的可再生能源规模约为25GW，从可再生能源电价附加收入、补贴强度和规模指标三个角度来看，要同时保证更多的可再生能源电价附加收入、较高的补贴强度和较大的规模指标是不可能的事情。由于可再生能源补贴实际上是以收定支，因此可再生能源电价附加收入很难有所上调，由此只能在补贴强度和规模指标中进行权衡。较高的补贴强度会带来较少的规模指标，而较低的补贴强度会带来较多的规模指标，这样从原本的不可能三角转为跷跷板效应。从保护产业链的角度看，我们认为较低的补贴强度会带来较多的规模指标相对更可行，更多的需求会带来规模效应从而降低企业成本，并保证一定的现金流。因此我们认为2019  年光伏标杆电价可能有较大幅度下调而规模指标相应有所上升。
        3、风险提示：经济增长不达预期，工业生产发展不达预期，政策风险。
        本期【卓越推】：华能国际（600011）、华电国际（600027）。