国信证券-天能重工-300569-获益于风电市场扩张，业绩成长性可期-190212

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        风电市场进入平价前抢装阶段，风塔销量增速可期
        2019  年底的电价调整政策将促进开发商加快项目建设进度，我们预期  2019  年随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发，以及低风速地区存量核准项目的抢装，2019  年中国风电新增吊装容量进一步提升至  28GW以上。公司位于江苏响水的  3MW  以上项目  10  万吨风塔新产能在  2019  年逐步达产，同时由于中国放开北方三个省份的新增风电装机，公司位于吉林的老产能的产能利用率将提升，2019  年风塔出货量有望同比提升接近  50%。
        钢价下行拐点出现，风塔制造盈利能力将逐步修复
        历史上持续快速上涨的钢价严重影响公司风塔制造业务的盈利能力，随着2018  年钢价走势出现拐点和  2018  年新签高价订单的执行，预计公司风塔制造业务的盈利能力将修复到合理水平，毛利率从  20%的历史谷底提升至  25%。
        自营新能源项目贡献增量业绩
        公司及时抓住新能源产业大发展的历史机遇，顺势扩大新能源发电运营规模，持续优化公司业务结构。2017  年公司收购及新建了位于青海、河南、吉林等地  8  座光伏电站/分布式光伏，并获得山东德州  100MW  风电项目的核准批复，为公司  18-20  年贡献增量业绩。
        风险提示
        一、  如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期；
        二、  如果钢价均价上涨并超过  2018  年均价，将导致盈利能力改善不达预期。
        三、  公司自营风电场建设进度不达预期，将导致业绩增速下降。
        公司合理估值在  22.46  元~28.83  元
        预计公司18-20年每股收益0.72/1.62/2.08  元，利润增速分别为12.5%/126.3%/31.9%。未来一年合理估值区间  22.46-28.83  元，给予“买入”评级。对应  19  年预期收益动态市盈率分别为  14  和  18  倍，相对于公司目前股价溢价  30~67%。