天风证券-2018年四季度基金持债分析：杠杆和久期，哪个更重要？-190211

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        从规模来看，2018  年四季度末，债券型基金资产净值约24,464  亿元，较2018  年三季度末增长32.83%。从债券配置比例看，中长期纯债型基金增加了利率债的配置比例，减少了信用债和同业存单的配置比例；短期纯债型基金减少了同业存单的配置比例，增加了利率债和信用债的占比；一级债基增加了利率债和同业存单的配置比例，减少了信用债的占比；二级债基增加了信用债的配置，减少了利率债和同业存单的配置。
        主要债券型基金杠杆率均呈现抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为126.30%，较2018  年三季度上行2.21  个百分点；一级债基的杠杆率为121.32%，较2018  年三季度小幅上行了0.48  个百分点；二级债基的杠杆率118.98%，较2018  年三季度上行1.77  个百分点。
        久期整体上行。截至2018  年四季度末，债券型基金的久期为2.41，相比2018  年三季度上行0.36，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行0.32  至2.81，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行0.13  至1.57。
        收益率方面，2018  年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：
        股票型基金（-11.65%）<混合型基金（-7.89%）<二级债基（0.10%）<货币基金（0.72%）<一级债基（1.83%）<中长期纯债（1.85%）<中债国开行债券总全价指数（2.43%）<中债国债总全价指数（2.93%）。
        综合杠杆和久期来看，尽管各类债基纷纷在四季度加杠杆，中长期纯债型基金、一级债基、二级债基的杠杆率分别提升至126.30%、121.32%、118.98%，但对应的收益率仍不及中债国开行债券总全价指数和中债国债总全价指数，可见久期的效果优于杠杆。
        风险提示：监管政策推进节奏存在不确定性，信用事件频发。