兴业证券-有色金属行业周报：美联储一月未加息，鸽派表态利好金价-190210

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        投资要点
        上周金属价格多数上涨。1月  28日-2  月1  日，上证综指上涨  0.63%，沪深300  上涨1.98%，SW  有色指数下跌2.61%。金属价格方面，除LME  铝小幅下跌1.57%，LME  铜、锌、铅、镍、锡均上涨1.03%、2.83%、0.76%、6.03%、1.29%；库存方面，LME  铝、锌、铅、镍、锡下降1.3%、2.75%、12.68%、0.53%、8.66%，LME  铜增加2.51%。春节期间，LME  铝、铜、锡价格上涨0.16%、0.98%、0.89%，锌、铅、镍价格下跌2.14%、1.53%、0.75%，COMEX  黄金价格小幅下跌0.29%。继续重点推荐铝、贵金属、锡标的，关注锂、钴等。
        贵金属：美国就业数据强劲但美联储表态偏鸽派，继续看好一季度贵金属价格。经济数据方面，美国1  月非农就业新增30.4  万人，远超预期的16.5万人，但1  月强劲的就业数据对美联储货币政策的影响尚需观察，主要原因在于一方面12  月非农就业数据由31.2  万人下修至22.2  万人，另一方面1  月美国失业率数据有所上升。美联储货币政策方面，1  月联储并未加息，FOMC  后美联储表态也偏鸽派，引导市场对美联储3  月、6  月加息预期的进一步下调。落实到美债利率来看，截至2  月8  日，美国十年期国债收益率下降至2.63%，十年期TIPS  利率表征的实际利率降至0.81%，实际利率的下降也带来了春节期间黄金价格的小幅回升。我们认为，2019  年美国经济大概率将走弱，美联储加息步伐随之或放缓，支撑金价上涨的基本面较强，根据我们在黄金行业跟踪报告五中对金价的复盘，当前的金价基本面与2015-2016  年较为接近，金价仍有上涨空间。重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰资源等；关注盛达矿业。
        铝：看好行业底部的配置机会。1）行业底部信号明确，电解铝单吨亏损约1000  元，部分电解铝企业开始减产。2）中短期内需求有望反转，2019年地产建安、特高压电网、交运等领域需求均有望提升。3）电解铝板块标的估值处于历史底部，市净率接近/低于1，具备较高配置价值。推荐电解铝标的云铝股份、中国铝业、神火股份、中孚实业。
        锡：LME  锡库存回落较快，锡矿供给仍紧张，静待节后复工带来需求回升。1  月25  日LME  锡库存增长约1  倍至2020  吨，主要原因或为印尼私营冶炼厂出口放开所致；但近2  周来库存已回落8.4%至1735  吨，库存的快速下降使得LME  锡价表现坚挺。我们认为锡矿供给紧缺的格局尚未改变，节后下游复工带来需求回升将继续支持锡价，重点推荐锡业股份。
        锌：冶炼加工费与冶炼利润快速提升。2018  年8  月起锌冶炼加工费快速回升，目前综合冶炼加工费超过7000  元/吨，单吨盈利接近2000  元，为历史最高点。我们认为锌矿供给过剩，叠加冶炼厂产能不足，或将导致此次冶炼加工费能在较长时间内维持高位，关注锌业股份、株冶集团。
        维持行业“推荐”评级。重点推荐黄金标的：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰资源，白银标的盛达矿业。推荐电解铝行业标的云铝股份、中国铝业、神火股份、中孚实业。推荐锡标的：锡业股份。关注钴锂资源标的华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业。
        风险提示：强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期