天风证券-中青旅-600138-21H1营收恢复至19年同期六成，文旅复苏助力业绩改善-210901

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公司21H1实现营收35.20亿元，同比+37.77%，相比19年同期-39.85%；归母净利润0.34亿元，同比+121.43%，相比19年同期-91.20%；扣非后归母净利润80.62万元，同比+100.26%，相比19年同期-99.69%；基本EPS为0.05元/股。

非经常损益主要为政府资助848万元及出售乌镇银杏公寓底层商铺收益5013万元。

收入端：：21Q2营收进一步改善。

分季度看，21Q1/Q2分别实现营收13.98亿元/21.22亿元，同比+16.40%/+56.73%，相比19年同期-45.01%/-35.88%。

分业务看，①景区业务，乌镇景区/古北水镇实现营收5.12亿元/3.37亿元，同比+170.77%/+169.60%；②策略性投资：创格科技及中青旅风采实现营收18.78亿元，同比+22%，占比达53.35%。

IT产品销售与技术服务作为非旅游产业受疫情影响较小，为公司主收入来源。

③酒店业务/整合营销业务/旅行社业务实现营收1.99亿元/7.33亿元/1.85亿元，同比+62.50%/+172.93%/-54.43%。

分地区看，中国内地是其主收入来源。

成本费用端：成本压缩毛利率逐步恢复近19年同期水平，宣传费投入减少销售费用率有所降低。

21H1毛利率为22.13%，同比+8.50pct，相比19年同期-2.83pct；分季度看，21Q1/Q2毛利率分别为16.75%/25.67%，同比+4.87pct/+10.49pct，相比19年同期-7.22pct/-0.06pct。

21H1期间费用率为20.08%，同比-8.08pct，相比19年同期+3.40pct；21Q1/Q2期间费用率为25.86%/16.28%。

21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/6.34%/0.21%/2.78%，同比-5.29pct/-2.82pct/-0.01pct/+0.02pct，相比19年同期-0.11pct/+1.53pct/0.14pct/+1.84pct；财务费用增长主要系新租赁会计准则。

利润端：21Q2归母净利润扭亏为盈，盈利能力有所改善。

21Q1/Q2归母净利润分别为-0.65亿元/0.99亿元，同比+67.04%/+141.64%，相比19年同期-201.72%/-68.94%。

分业务看，乌镇景区累计游客量239.57万人次，同比增长224.71%，实现净利润1.21亿元；古北水镇累计游客量97.09万人次，同比增长305.05%，实现净利润0.1亿元；酒店业务实现净利润-0.19亿元，IT产品销售与技术服务实现净利润0.18亿元。

公司产业板块众多，积极发挥协同效应，运用“4+3”架构积极布局产业融合领域，已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局。

未来公司仍将积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接，形成联动效应，实现品牌的升值增值。

中青旅景区资源显著，股东背景强劲，我们看好疫后中青旅的复苏能力，预计公司21-22年净利润分别为3.6亿元/6.4亿元；对应PE分别为21X/12X，建议关注。

风险提示：疫情恢复不及预期，项目推进不及预期，市场竞争加剧。