安信证券-奥佳华-002614-拟发转债，突破产能瓶颈-190211

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        ■事件：奥佳华公告拟公开发行不超过人民币12  亿元的可转换公司债券，发行期限为自发行之日起六年。公司拟将所募集资金用于按摩椅与按摩小电器的产能扩建项目，建设周期两年，预计2023  年12  月达产。我们认为，按摩器具行业正处于快速发展阶段，奥佳华作为龙头企业，随着产能释放，未来经营表现值得期待。方案目前处于董事会预案阶段。
        ■扩充产能，巩固行业领先地位：根据公告，产能扩建项目完成后，公司将新增按摩椅与按摩小电器年产能50/1560  万台。我们分析，募投项目将解决奥佳华当前的产能瓶颈问题，稳固公司行业地位，可供佐证的是：1）根据公告，目前奥佳华按摩椅和按摩小电器的年产能分别为30/1700  万台，而2017  年，公司按摩椅与按摩小电器的销量约为24/1754  万台，产能已达饱和。2）根据公告推算，2018  年前三季度，奥佳华按摩器具的出口份额约为22%，预计市占率行业领先；内销方面，受益共享按摩兴起，2018Q1~Q3  公司国内收入YoY+95%。我们认为，扩产项目亦有助于奥佳华抢占市场份额。
        ■降低融资成本：因可转债发行利率较低，我们认为，相较于其他融资方式，可转债能够缓解奥佳华的财务费用压力，对公司未来业绩增长产生积极影响。
        ■投资建议：公司拥有完整的按摩器具产业链，品牌影响力逐步提升；考虑到奥佳华研发实力雄厚，渠道布局优化，我们预计公司2018  年-2019  年的EPS  分别为0.88/1.18  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为21.24  元，对应2019  年18  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化，转债发行存在不确定性