东兴证券-恒立液压-601100-业绩增幅符合预期，液压龙头持续发力-190131

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        事件：
        公司发布2018  年度业绩预告，预计归属上市公司股东净利润为8.2-8.8  亿，比上年同期增长114.69%-130.4%，扣非净利润为7.22-7.7  亿，比上年同期增长98.77%-111.99%；
        预计非经常性损益对利润的影响为9800  万-1.1  亿元左右，主要为美元兑人民币汇率升值，公司汇兑收益增加所致。
        主要观点：
        1．下游行业需求强劲增长，主营业务收入大幅增长
        受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长，成熟的油缸件产能利用率大幅提升，销量和销售额均大幅增长；另外公司自2013  年以来持续进行泵阀和液压系统的研发，本年度均初见成效，市占率稳定提升。
        2．油缸件是公司成熟优势产品，19  年有望非标油缸带来可观增量
        公司在挖机专用油缸领域深耕多年，市场掌控力强，市占率长期维持在49%,2018  年挖掘机销量超20  万台，在2017  年行业的高基数上继续保持强劲增长，增幅达43%,公司专用油缸深度受益挖掘机销量的激增，公司挖机油缸毛利率达38.8%，给公司带来稳定收益，2019  年将持续现有市占率。另外起重机、盾构机、海工领域对于非标油缸的需求持续增长，叠加非标油缸毛利率上升到30%以上，2018  年非标油缸的整体收益稳中有升，2019  年将带来可观增量收益。
        3.  泵阀产品和液压系统将开始进入业绩兑现期
        17-18  年随着挖掘机的强势周期复苏，公司成熟的油缸件进入了业绩兑现期，19  年开始公司长期研发布局的泵阀和液压系统将进入业绩兑现期。以泵阀产品为例，小挖泵阀在17  年实现收入，但根据测算，整体市占率不足20%，18  年预计市占率在25%左右，19年开始达到30%以上，中挖泵阀产线在18  年已经调试完成，预计19  年中挖泵阀产品市占率也能达到30%，大挖泵阀预计也能实现15%市占率，泵阀产品整体进入业绩兑现期。
        投资建议与评级：
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为44.7  亿元、50.4  亿元和60.6  亿元，归母净利润分别为8.7  亿元、10.5  亿元和12.8  亿元，每股收益分别为0.98  元、1.19  元和1.45  元，对应PE  分别为24X、20X  和16X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        挖掘机销量低于预期，非标油缸增长不及预期，泵阀市占率提升低于预期。