中泰证券-美亚光电-002690-光电识别设备龙头，口腔CT设备高速成长-190212

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        投资要点
        光电识别领域龙头，聚焦三大板块业务，业绩稳健增长，盈利能力强。
        1）光电识别技术领先，聚焦三大业务：色选机收入占比69.5%为主营业务；口腔CT  设备占比25.4%是公司营收加速增长的来源，2017  年口腔CT  收入同比增长57.28%；工业检测设备小部分放量。
        2）业绩稳健增长，盈利能力强：公司7  年业绩复合增长15.5%。盈利能力稳定，三类产品毛利率高于50%；费用率稳定合理，管理费用略降；而且公司自上市以来经营状况良好，现金充足。
        3)  股权结构稳定：实际控制人田明董事长兼总经理持股61.45%，决策效率高。
        口腔CBCT：市场扩大叠加市占率提升，业绩高增长。
        1）消费升级、人口老龄化促使国内口腔市场规模10  年复合增长18%。民营口腔医疗机构是驱动口腔诊疗产业的主要力量，2016  年已达到8.1  万家。
        2）CBCT  成像优势明显，渗透率逐渐提高，未来5  年空间140  亿元。口腔数字化趋势下，  CBCT  替代全景机和传统  CT，我们从存量市场+增量市场+更换需求三个方面测算未来5  年国内口腔CBCT  的市场空间约为140  亿元。
        3）美亚光电打破CBCT  国际垄断，目前国内市占率约30%：美亚凭借其产品的高性价比占据民营诊所等中低端市场，我们估计目前美亚国内市占率为30%左右。我们判断公司2018  年销售量有望超过1500  台，同比增长50%以上。
        4）受益市场扩大和渗透率提升，美亚光电口腔CBCT  业务快速发展：业绩高速增长，5  年收入复合增长85%，盈利能力强毛利率约为60%。
        5）“妙思”椅旁设备，构建“数字化口腔医疗生态链”：椅旁修复系统是未来牙科设备高端配置方向。美亚是国内首家，预计于2019  年进入市场。
        色选机：收入稳定，海外需求驱动成长。
        1）色选机为公司支柱产业，营业收入国内强势领先市场占有率约为30%。
        2）海外市场是公司未来色选机市场增量的主要动力：美亚色选机出口销量约占30%，毛利率在60%以上。目前主要拓展东南亚、印度、南美等市场。海外色选机渗透率显著低于中国，具有较大增长潜力。
        3）色选品类不断拓展，行业天花板越来越高，智能化设备也进一步提升色选机的更换需求。
        工业检测设备：延续进口替代，静待消费升级。公司是国内第一家进口替代厂商，工业检测设备主要用于食品、汽车行业。
        投资建议：我们预计公司2018-2020  年净利润有望达4.36、5.27、6.28  亿元，同比分别增长19.66%、20.86%、19.12%。对应的EPS  为0.65、0.78、0.93元，PE  分别为36/30/25  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：海外拓展不及预期风险；行业需求低于预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。