华创证券-光华科技-002741-车企合作再下一城，各项目稳健推进，金属价格下跌拖累业绩增速-190212

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        事项：
        公司与奇瑞万达签订废旧动力电池回收处理合作协议，拟在废旧电池回收方面进行战略合作，共同建立废旧动力电池回收网络。此前公司披露2018  年业绩修正公告，全年归母净利润同比提升45%-75%至1.3-1.6  亿元。
        评论：
        电池回收网络布局再完善。奇瑞万达是奇瑞控股的孙公司，具备年产3000台专用车、3  万台客车、15  万台乘用车、8  万台轻型卡车等生产能力，工厂分布于安徽、河南、贵州等地。目前已公告与北汽新能源、南京金龙、广西华奥等车企签署回收协议，我们认为未来随着动力电池退役量的提升，公司有望借助合作方在汽车产业的上下游成熟布局，进一步完善动力电池回收网络，落实回收端和销售端渠道。
        金属价格下降拖累业绩增速。公司业绩增速下修主要由于镍钴等原材料2018年价格下跌，  PCB  化学品和电池回收业务虽采用成本加成法定价，对毛利率影响较小但利润额受影响增长不及预期。目前公司主要金属价格已处历史底部且镍均价2019  年初有所回升，考虑到PCB  化学品产能仍有望持续释放享进口替代利好，磷酸铁等正极材料和电池回收业务仍有序推进，价格波动影响有望逐年减弱，PCB  龙头和电池回收先发的双重优势仍有望保障公司未来增长。
        可转债落地提升资金实力，正极材料市场需求仍旺盛。公司2018  年12  月发行2.49  亿元可转债，用于磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设，近两年公司锂电池材料产品产能利用率均处于100%以上，产销率同样保持在90%的水平，此次扩产后公司产能有望在2020  年增加0.98  万吨/年至1.4  万吨以上，显著提升生产规模，从而能更好发挥自身技术优势进行扩张。
        盈利预测、估值及投资评级。公司PCB  化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增，仍保持高速增长，长期看公司PCB  化学品定位清晰技术优势仍突出，而锂电业务产能扩张推进，先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。受金属价格下跌影响，我们下调公司2018-2020  年归母净利润预测值至1.49、2.09  和3.26  亿元（前预测值1.80、2.72、3.75  亿元）；对应EPS  为0.40、0.56、0.87  元/股；对应PE  为34、24、16  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：主要金属价格下跌；PCB  化学品销售情况不及预期；新能源汽车政策执行不到位；电池回收政策推进不到位。