安信证券-万孚生物-300482-国内POCT行业领航者，各大产品管线持续发力-190212

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        ■深耕细作完善业务结构，20  余载造就POCT  民营龙头。万孚生物成立于1992年，主要从事快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT  相关产品的研发、生产和销售。公司构建了金标、荧光、电化学、化学发光、干式生化、分子诊断六大技术平台，重点针对慢病管理、基层医疗、危急重症等业务领域，百余种产品应用于各级医院、社区门诊、OTC  药房以及疾病控制中心、公安、军队等特殊渠道。2018  年前三季度，公司实现营业总收入11.53  亿元，同比增长52.41%；扣非归母净利润2.05  亿元，同比增长56.42%。业绩增长居于行业领先地位。
        ■强大研发平台不断丰富产品管线，全球营销体系助力业绩腾飞。万孚生物研发投入绝对值多年位居国内POCT  企业第一位，远超同行业其他上市公司。2017年，公司投入研发费用1.06  亿元，同比增长71.6%，是同行上市公司两倍以上。万孚生物围绕六大诊断技术平台（免疫诊断平台、生化诊断平台、电化学诊断平台、分子诊断平台、生物原材料开发平台、仪器开发平台）建立了围绕妊娠检测、感染及传染病检测、毒品检测、心血管和慢性病检测的四大产品线。2018年公司全年累计获得产品注册证82  个，其中化学发光注册证13  个、电化学注册证2  个、干式生化注册证14  个，新产品研发逐步进入收获期。从产销范围来看，公司是国内POCT  行业内少有的“立足中国，放眼世界”的全球化布局的厂商，POCT  产品大规模出口准入门槛较高的欧美发达国家，建立了统一有序、优势互补的，跨地域、多层次的销售渠道体系。同时，“临床业务和个人业务”的双业务模式拓展了产品的销售渠道，丰富了产品的应用场景，为业绩带来新增长点。
        ■技术迭代拓宽POCT  运用场景，政策利好推动市场扩容。随着技术的快速进步，POCT  的技术应用从最初的胶体金免疫到最新的化学发光和分子诊断POCT化产品，设备检测准确度已满足临床需求。辅以POCT  设备诊断步骤精简、诊断费用较低的优势，将使得POCT  设备在医院、基层医疗机构、家庭与突发事件等应用场景不断实现扩容。政策端口，分级诊疗政策的快速推进和以“胸痛中心”为代表的五大中心的建设将带来诊疗机构对POCT  的大量需求；同时，“医药分开”的改革也将刺激科室对检验收入的追求，进一步为POCT  带来市场增量。
        ■四大产品线保持强劲增长，新产品有望步入研发收获期。公司四大产品线在过去几年展现出良好的增长势头。慢病检测过去6  年复合增长速度为66.26%，毛利率稳定在85%左右，是公司增速最快、毛利最高的业务板块，预计2018  年全年实现营收3.74  亿元，同比增长62%，受益国内胸痛中心建设，未来有望持续增长；传染病检测过去6  年复合增速42.24%，毛利率稳定在68%左右，预计2018  年全年实现营收4.30  亿元，同比增长40%；妊娠、优生优育及毒品检测保持平稳增长势头，18  年预计实现营收1.41  亿元、2.28  亿元，同比增长分别为15%、24%。四大产品线的持续增长为公司业绩提供了保证。同时，公司早期研发项目进入收获期。血气、凝血领域，根据公司18  年中报，已完成第一期新产品投产，并启动第二期新产品开发；化学发光POCT  领域，18  年共13  个化学发光测定试剂盒取得注册证，在研项目近20  个，上市后存在快速放量可能；同时，公司积极布局分子诊断领域，分别于2018  年7  月和8  月与美国  iCubate、比利时  Biocartis公司签约，引进国际领先的分子诊断技术和产品。一系列新产品的布局与落地，将对19、20  年的继续增长形成保障。
        ■投资建议：预计18-20  年EPS  分别为0.90、1.18、1.54  元，对应PE  分别为30.8、23.3、17.9，维持买入-A  评级，6  个月目标价33.12  元，相当于2019  年28  倍动态市盈率。
        ■风险提示：在研新产品上市进度低于预期；新产品上市后放量不达预期；POCT产品招标价格存在潜在压力。