中泰证券-新型烟草行业深度：从PMI年报看2019年IQOS产业链投资机会-190212

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        PMI年报回顾：菲莫国际（PMI）2018年度传统烟草业务依然表现不佳，全年出货量合计7403亿支，同比下滑2.8%，除亚洲地区外，欧盟/东欧&中东/拉美地区出货量均出现下滑。新型烟草方面，全年出货量合计414亿支，同比增长14.1%。单4季度加热不燃烧烟弹出货122亿支，同比下滑22.6%，但环比增长40.6%。由于全球健康意识提升和控烟减烟力度加强，传统烟草行业呈现逐年萎缩的势头。新型烟草可能成为巨头突围的核心策略之一。IQOS烟弹，出货量方面，全球各地区四季度出货量均呈现环比增长，其中欧洲/东欧放量明显。全球IQOS烟弹，出货量中，东亚市场的占比由2017年的90%降至2018年的65%，表明IQOS全球推广初见成效。市场销售量方面，IQOS烟弹2018年合计销售443亿支，同比增长93.2%。表明伴随用户基数的提升和粘性的增强，终端表现处于强势提升状态。IQOS用户人数四季度达到960万，同比增加270万人，环比增加80万人。分区域看，核心亮点来自东亚市场的止跌反弹，且IQOS3上市后日本市场产品市占率持续提升。IQOS设备方面，2018年PMI总设备营收9亿美元，与2017年持平，由于IQOS  2.4设备售价略有下降，我们认为，由于烟民基数提升带来的销量增长略高于去库存导致的销售减量。伴随IQOS3产品上市，烟民基数提升和产品加库存需求有望使得产业链2019年重回增长轨道。  
        FDA的审批预期：PMI先后向FDA递交了两份IQOS申请材料，即PMTA和MRTP。从近期奥驰亚集团和PMI投资者交流口径中，我们判断PMTA获批可能性较高。回溯历史轨迹，新型烟草产品瑞典火柴在MRTP公众评论截止后约两个月后获批PMTA。IQOS的MRTP公众评论截止时间为2019年2月11日，假设IQOS审批同样遵循类似轨迹，则我们认为产品有望在今年上半年获批。MRTP的申请上，由于产品存在商业价值和公众监管之间的平衡必要性，我们认为存在拉锯的可能性，但最终依然可能获得批准。若FDA放行IQOS进入美国市场，有望催化全球加热不燃烧产业链。同时，基于：1）万宝路作为美国传统烟草领军品牌的品牌背书。2）奥驰亚全美23万家渠道的销售网络和3）IQOS作为第一个加热不燃烧产品的尝新需求，我们看好产品在美国市场的上市表现。  
        推荐标的：我们推荐A股加热不燃烧产业链龙头标的盈趣科技，建议关注亿纬锂能、集友股份、劲嘉股份。  
        风险提示：IQOS3销售不及预期风险、FDA审批风险、行业政策变动风险。