华闻期货-2019年2月沪胶月报：沪胶2月份或冲高回落-190212

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        一、行情回顾：沪胶1月份小幅上涨
        二、宏观基本面：
        （一）中美经贸谈判重启，海外风险事件频发
        14  日中美经贸商谈于北京继续进行。莱特希泽与姆努钦将于  14及  15  日在北京继续和中方进行经贸商谈。但据彭博报道，特朗普表示不会在  3  月  1  日前会见习主席。我们认为，两国领导人会晤对推进中美经贸谈判有重要指引。而谈判期内“习特会”未能成行或侧面预示中美经贸谈判超预期的可能性在降低。我们认为，中美谈判的症结在于结构性改革，由于分歧较大双方较难达成一致，我们预计中美谈判周期将会拉长，中美贸易谈判可能在较长时间内处于胶着状态。
        欧盟委员会将欧元区  2019  年经济增长预期由  1.9%下调至1.3%，2020  年增速预期从  1.7%下调至  1.6%。同时，将  2019  年欧元区预期通胀增速放缓至  1.4%。英国脱欧仍未明朗，如梅未能达成协议，在延期和硬脱欧之间，前者出现概率相对较高。因意大利民粹主义政党领袖会见法国“黄马甲”代表，法国宣布召回驻意大使，以抗议意大利方面干涉法国内政。美俄就《中导条约》再起纷争，伊朗试射新型中远程导弹，美俄摩擦、伊朗秀“肌肉”等行为可能为未来出现局部冲突埋下伏笔，谨防地缘政治风险或对金融市场造成较大冲击。
        （二）GDP  增速平缓下行，经济下行压力仍存
        2018  全年经济数据已全部公布，GDP  增速延续平缓下行态势，全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性，国内工业生产持续弱势、工业企业盈利增速下滑，我们认为经济下行压力仍然存在，我们预计  2019  全年经济增速为+6.2%左右。由于春节因素影响，1-2  月经济增长数据将于  3  月中旬合并公布，2  月份为经济增长数据的真空期；但从我们监测的日均耗煤量、高炉开工率、商品房成交面积等实体经济指标来看，2019  年  1  月至今的累计同比表现均要弱于2018年  12  月，我们认为经济增长仍面临下行压力，预计  2019  年货币政策有望更加宽松、财政政策更加积极，上半年的工作重点在于民企和小微企业纾困，以及应对可能出现的失业率阶段性上行问题。
        （三）货币政策边际放松，仍需市场信心配合
        央行货币政策从  2018  年  4  月份开始发生了边际放松变化，但是从宽货币到宽信用还需要市场信心的配合。2019  年央行进行了全面降准和  TMLF  操作，央行进一步将货币政策调整为稳增长为主。我们认为央行货币政策已经较为积极，但从宽货币到宽信用仍需要企业和居民信心的支撑。如果经济动能明显转弱、总需求过快下行，也将影响企业的信心和融资意愿，所以有必要加强围绕民生领域、以及创新型基础设施建设的投入力度。房地产作为释放信用的重要方式，应该从民生领域重点保护刚需群体利益，我们认为政策可能考虑适当放开首套房限制。
        目前市场对于“宽信用”最关切的指标是社融增速。我们认为，受社融口径调整的影响，地方政府新增专项债发行纳入社融核算口径；2018  年上半年专项债发行进度较慢，而从2019  年  1  月开始，专项债已经以较快速度开始发行，这可能使得今年上半年部分时点的社融增速出现反弹。但我们认为，影响社融增速走低的主要因素是企业信用扩张失速问题，这一难题仍未有边际改善迹象，我们判断社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。