国金证券-美年健康-002044-业绩基本符合预期，量价成长逻辑延续-190212

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        事件  
        美年健康发布2018年业绩报告，业绩基本符合预期。  
        报告期内，公司实现营业总收入84.54亿元，追溯调整后比上年同期增长34.54%，实现归属于上市公司股东的净利润8.22亿元，追溯调整后比上年同期增长41.70%。    
        简评：  
        公司全年收入端增速小幅放缓。我们认为，2018年体检行业历经变革，行业监管更为严格，公司内部经营效率也有待进一步恢复。公司注重稳健长期发展，合理调节扩张速度，注重医质提升，将强化公司长期发展能力。  
        公司全年利润端趋稳，利润率略微提升。自2018年三季度起，公司实施多项措施以强化医质管理，使2018Q3公司利润端略有承压。根据测算，2018年归母净利率约9.7%，较2017年（9.2%）有所提升。我们预计，利润端的压力释放与公司服务扩容、产品创新以及规模效应有关。  
        公司规模持续扩大，协同服务内容多元化延续量价逻辑。2018年公司继续推进体检中心布局，至2018年底基本实现600家门店布局。平台及渠道价值赋能，公司持续丰富服务内涵创新，推出"美年好医生"等创新型产品。  
        引进战投彰显长期发展信心，助力稳固公司体检龙头地位：近期，国盛海通基金、海通证券（或参与设立的资产管理计划）有意战略投资公司并持有公司5%的股份，通过合作，将有利于公司整合优势资源，助力中长期发展。  
        公司发展逻辑未变，专业体检龙头价值依旧：1）布局高端品牌美兆、奥亚，服务能力多维化；2）大众品牌美年、慈铭复制扩张；3）服务内容的提升、从健康管理、数据管理等角度提升价值。    
        盈利预测和投资建议  
        根据最新的财务数据更新，我们预计公司2018-2020年实现归母净利润8.22亿、11.55亿、16.10亿。我们预计公司将持续倾注更多资源与成本在医质与内控管理，注重稳健发展。从长期角度，公司的发展逻辑和成长空间没有发生本质变化，我们继续看好公司的长期成长空间，维持买入评级。    
        风险提示  
        社会医患风险；医疗风险；体检中心扩张下沉速度和异地复制不达预期的风险；后续经营放缓导致业绩低于预期的风险；股票质押风险；限售股解禁的流动性风险；回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险等。