天风证券-锦欣生殖（五百）-1951.HK-内核增长强劲，外延持续拓展-210901

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整体业绩超预期，经营实力进一步提升公司发布2021年中报，2021H1实现收入8.59亿元，同比增长40.4%，净利润1.63亿元，同比增长31.7%，经调整净利润2.28亿元，同比大增36.2%。

整体业绩超预期。

内生放量，推动公司业绩快速增长2021H1公司取卵周期数13164个周期，同比增长36.5%。

1）成都：收入4.10亿元，同比增长23.9%。

其中，西囡医院提供的ARS收入3.74亿元，同比增加16.8%，在成都提供的管理服务收入0.36亿元，同比增加230.4%。

2）深圳：收入2.07亿元，同比增长71.7%。

于2021年1月提供一体化特需服务，特需渗透率4.35%。

3）美国：收入2.18亿元，同比增长35.6%，其中，管理服务收入2.01亿元，同比增长37.1%，流动手术中心设施服务收入0.14亿元，同比增长35.6%，PGS测试服务收入0.03亿元。

4）武汉：2020年6月公司收购武汉黄浦中西医结合妇产医院有限责任公司（武汉锦欣医院）合计75%的股权，2021H1实现收入0.25亿元。

其中，ARS收入0.21亿元，辅助医疗服务收入0.04亿元。

外延提速，全球布局进一步延伸1）云南：2021年6月18日公司完成对云南九洲和昆明和万家部分股权的收购，合计持有权益19.33%，于2021年8月签署学科共建协议，输出管理服务并计划收取管理费。

2）香港：于2021年8月，收购香港生育康健中心（HKRHC）及香港辅助生育中心（HKARC），并于香港提供ARS及生育服务。

其中ARC是香港仅有13家持牌IVF中心之一。

3）USC：2021年8月与UCS（南加州大学）生殖中心签订管理服务协议。

HRC提供管理服务，将管理由USC拥有及经营的凯克医学院生殖及不育内分泌科生育医学业务及提供各项行政服务，与USC生殖中心共同使用原有品牌。

毛利率提升，费用率稳定2021H1公司毛利3.63亿元，同比增长67.0%，毛利率为42.3%，同比增长6.8pct，净利率为18.9%。

销售费用率3.04%，同比增长0.49pct，行政费用率16.84%，同比增长1.09pct，财务费用率1.03%，同比增长0.18pct。

服务半径不断扩大，打造辅助生殖综合服务平台1）成都：筹备建设“锦欣爱囝国际”，扩大在成都的男性生殖服务，打造专注男性生殖服务全生命周期的顶级连锁医疗机构。

目前已完成核心医生的招募工作，预期将于2021年底前正式投入营运。

2）深圳：中山医院产科已完成核心产科医生的招募及购置主要医疗设备等工作，预计2021年底正式开始营业，用于提供高端的产科服务。

盈利预测公司已完成在西南、华南、华中、美国及老挝地区的布局，内生外延双轮驱动下，考虑到全球疫情逐步得以控制，我们预测公司2021-2023年营业收入分别为17.26、21.43、26.39亿元，同比增长分别为21.02%、24.20%、23.13%；归属于上市公司股东的净利润分别为3.61、4.75、5.79亿元，同比增长分别为38.54%、31.69%、21.89%；EPS分别为0.14、0.19和0.23元。

由于辅助生殖行业壁垒较高，公司市场地位领先并具有良好的增长潜力，维持“增持”评级。

风险提示：并购进度不及预期；新冠疫情影响海外业务；政策风险。