天风证券-卫星石化-002648-PDH二期顺利投产，2019年业绩可期-190213

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        事件：公司于2019  年2  月13  日公告，公司全资子公司卫星能源45  万吨PDH  二期于2018  年12  月29  日完成试生产备案，并于春节期间顺利开车，产出合格产品，目前装置基本满负荷运行。
        点评：
        PDH  二期顺利投产，预计2  月底转固，3  月份开始贡献业绩
        公司PDH  一期45  万吨于2014  年顺利投产，2015  年7  月，公司开始筹划PDH  二期建设，历经3  年多时间PDH  二期45  万吨于2019  年春节期间顺利投产，目前公司PDH  总产能90  万吨，位于行业第二。我们预计，PDH二期装置将在本月底转固，并于3  月开始贡献业绩。
        四季度业绩预期3  亿左右，库存损失整体不大
        根据我们预测，公司2018  年全年业绩在9.3  亿左右，而前3  季度业绩6.2亿，预计4  季度业绩在3  个亿左右。根据3  季报披露，公司存货9.5  亿，相对上半年增加1.6  亿，9.5  亿存货主要为原材料和库存商品，而根据我们监测，公司主要产品丙烯酸及PP  价格四季度并没有出现明显下降，仅丙烯酸丁酯价格环比下降12%，根据我们估算，库存损失不超过5000  万元。因此我们判断4  季度油价暴跌，不会对公司库存造成多大影响。
        公司产品当前价差表现良好，预计1季度业绩超预期
        进入2019  年以来，公司产品价差表现均优于去年同期，1  月份单吨丙烯-丙烷利润1367  元/吨，同比上涨43.9%，单吨丙烯酸-丙烯利润1250  元/吨，同比上涨205.7%，单吨聚丙烯-丙烯利润499  元/吨，同比上涨14.5%。另外，2018  年1  季度业绩由于嘉兴基地意外停车时间过长出现下滑，而这一事件影响，预计在2019  年将消除。因此我们判断公司1  季度业绩同去年相比，将有所提升。
        美国乙烷出口终端正在大力兴建，有助于稳定乙烷价格，有助公司乙烷裂解获得丰厚稳定盈利
        ETP（Energy  Transfer  Partners）计划正在德克萨斯州的Nederland  沿墨西哥湾海岸建造第二个乙烷出口码头，预期2020  年建成，建成后将大部分乙烷出口至公司。2019  年1  月14  日，美国乙烷公司(American  EthaneCompany)在得克萨斯州博蒙特市(Beaumont  ，  TX)  的马丁码头(MartinTerminal)举办1000  万吨级乙烷出口终端的奠基仪式，据称该乙烷出口终端专门为中国建设。
        公司盈利预测、估值、及投资评级
        预计卫星石化18/19/20  年业绩分别为9.3、13.2  和18.1  亿，当前股价对应18/19/20  年PE10.8/7.6/5.5  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：油价继续暴跌的风险；公司产品价格大跌的风险；中美贸易紧张影响乙烷出口的风险。