国金证券-甲醇行业专题分析报告：甲醇行业底部调整，市场回升具有弹性空间-190212

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        基本结论
        以煤为主要原料进行生产，甲醇逐渐成为煤化工产业链的关键节点。不同于全球甲醇主要以天然气作为主要的生产原料，我国超过7  成的甲醇依赖于煤进行生产，伴随着甲醇下游应用的增多，甲醇已经逐渐成为新型煤化工下游加工领域不断拓展的关键节点。异于全球的原料格局使得国内甲醇行业的发展衍生出一定的特殊性：甲醇行业的发展一方面受到产品自身供需关系的影响，价格不断波动；同时作为煤化工产业链中的关键环节之一，甲醇的发展亦是一种应对我国“多煤少油缺气”能源格局的发展战略，以降低我国对于国际石油、天然气的过度依赖。
        传统应用领域逐渐趋稳，需求弹性相对较小。甲醇在传统领域的应用已经逐步成熟，市场需求的弹性相对较小，下游产品的价格虽然随原料甲醇的价格变化在逐步调整，对甲醇的需求相对稳定。在甲醇整体下游需求不断扩充的状态下，传统应用对甲醇行业的影响逐步下滑。
        伴随甲醇下游新型应用的不断扩展，甲醇受到原油影响逐步加强。近年来，甲醇下游的新型应用不断扩展，MTO  制烯烃以及燃料的应用占比持续提升。甲醇作为国内的煤质产品逐步切入全球油品加工产业链中，然而由于占比相对较小，受到油价的波动影响却十分剧烈：一方面，现阶段国内约有4-5  成的甲醇产品用于进行MTO/P  制烯烃的生产，然而在烯烃产业链中占比却不足1  成，油价的剧烈波动叠加情绪因素的影响通过下游的烯烃产品持续向上游传导，导致甲醇的价格随之剧烈变化；另一方面，相比于其他燃料，甲醇的经济性促进了他作为燃料替代品的应用，甲醇燃料、甲醇汽车等应用的推广更是加大的甲醇同原油价格的联动。
        甲醇行业中短期关注能源价格的相对变化和下游需求的好转。国内甲醇多以煤制为主，下游却逐渐切入以石油为主要原料的产业链中，在原料及应用的双重作用下，甲醇行业高盈利实质上是获取原材料煤相对于油价的相对盈利空间。因而预期未来在油价处于低位震荡的情况下，甲醇行业的盈利将主要依赖于原料煤的让利空间，而行业获得更高盈利则需要关注油价回升带动的下游产品价格回升，从而推动盈利空间的逐步修复。
        甲醇行业长期发展将相对有序，仍将有具有较大的成长空间。由于国家对资源管控和环保力度要求趋严，对煤化工产业在节能、技术、排放、规模等方面的要求明显提升，新建项目审批也极为严格，因而我们预期甲醇行业未来的产能扩建将进入相对有序阶段，而伴随着甲醇新兴应用的持续扩展，甲醇下游的需求空间不断扩张，甲醇行业的供给格局将有所好转。
        甲醇现阶段位于行业底部，继续下行的空间极为有限，现阶段油价小幅回升，若需求有所好转，甲醇行业将有所回升，建议关注具有极强成本优势的华鲁恒升和新产能逐步投放的鲁西化工。
        风险提示
        国际油气价格大幅波动风险；国际低成本甲醇大幅扩产风险；政策变动风险