国金证券-芒果超媒-300413-芒果TV发展势头良好，平台属性愈加凸显-190212

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        业绩简评
        公司近期发布了2018  年的业绩预告，预计归母净利润为8.6-9.6  亿元，同比增长20.28%-34.27%。
        经营分析
        业绩预告略低于市场预期，主要由于媒体零售板块收入和利润下滑比较多,但我们预计资产重组的5  家公司均能完成业绩承诺。业绩预告的中枢为9.1亿元，之前Wind  的盈利一致预期为10.5  亿元。受电视购物行业变化、业务架构调整等多种因素影响，媒体零售板块收入和利润均出现大幅下滑，  降低了公司整体利润增速，但核心主业新媒体板块发展良好。
        芒果TV  业务快速发展，2019  年1  月增长势头显著。根据我们的监测，芒果TV  移动端的MAU  在2018  年-2019  年1  月稳步提升，DAU  以及活跃度（DAU/MAU）上升显著，尤其是2019  年1  月的增长势头尤为显著。2018年公司会员突破1000  万，比2017  年新增549  万，会员增长趋势良好。我们预计2018  年芒果TV  的广告收入和会员收入增速都在70%以上。
        S  级综艺《歌手2019》采取网络独播策略，虽然会减少部分版权分销收入和毛利润，但播出期间芒果TV  流量上升趋势显著，预计会有效拉动会员和广告流量。《歌手2019》前五期在芒果TV  的平均播放量约为1.84  亿次，而2018  年该节目在芒果TV  的平均每期播放量为1.06  亿次，同比增长约74%。我们认为该举措会有效提升互联网视频的收入和毛利润占比，有利于公司的长远发展，平台属性愈加凸显可有效提升公司估值。
        近期优质综艺密集上线，预计2019Q1  芒果TV  的流量和会员将继续保持良好增长态势。2019  年1  月11  日《歌手2019》首播而且独播，  1  月25  日《声临其境第二季》首播，  2  月14  日《妻子的浪漫旅行第二季》将首播——新增重量级嘉宾汪峰章子怡夫妇和张智霖袁咏仪夫妇。
        盈利预测和投资建议
        考虑到《歌手2019》独播以及媒体零售版块的下滑，我们调低了公司的盈利预测，调整后2018-2020  年的归母净利润分别为9.1、12.0、16.0  亿元，对应PE  分别为38、29  和21  倍。看好公司新媒体业务的发展，按照2019年34  倍PE  给予目标价41.31  元，维持买入评级。
        风险提示
        2018  年《爸爸去哪儿》没有播出，可能有存货减值风险；20  亿元定增预计在2019  年6  月之前重启，可能带来股份的摊薄。