天风证券-中小市值：PMI2018年新型烟草销量增速显著，日本地区加热不燃烧设备保有率超40%-190212

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        加热不燃烧制品2018  年零售端销量增幅达93%，各地区均呈增长态势2018  年全年PMI  加热不燃烧烟草制品出货量达到414  亿支，同比增长14.2%，零售端销量达到443  亿支，同比增长93.2%；公司新型烟草板块营收达到40.96  亿美金，营收占比达13.83%；2018  年IQOS  的全球市占率达到1.6%，同比增加0.8pct。具体到不同地区来看：
        日本：加热不燃烧制品2018  年全年零售端销量为260  亿支，同比增长41.3%，増势良好。受18  年10  月日本烟草税收调整影响，2018  年Q3-Q4日本全国烟草销量出现波动，在此期间IQOS  在日本的均衡市占率约为15.4%。2018  年IQOS  烟弹在日本的市占率达到15.5%，同比增加4.7pct。此外，IQOS  3  与IQOS  3  Multi  已于19  年2  月初正式进入便利店渠道。
        韩国：加热不燃烧制品2018  年全年零售端销量为55  亿支，同比增长超过450%，根据PMI  统计，2018Q4  IQOS  烟弹在韩国的综合市占率（传统卷烟+新型烟草）达到8.5%，其中在韩国新型烟草市场中的销售份额超过75%，公司认为2019  年IQOS  仍将有望继续引领韩国加热不燃烧市场增长。
        欧盟：截止2018Q4，IQOS  烟弹市占率达到1.7%，同比增长1.1pct；同时IQOS  用户也呈现持续增长态势，截止2018  年底已有近177  万用户，IOQS  3  已从19  年1  月底陆续在欧盟地区内上市销售。
        俄罗斯：尽管IQOS  目前只在俄罗斯境内的7  个城市销售（未覆盖全国），截止2018Q4，IQOS  烟弹市占率已达到1.8%，同比增长1.6pct，呈现快速上升趋势，其中IQOS  用户数已近80  万。随着销售范围和渠道的拓展，公司认为IQOS  在俄罗斯的认可度和销售情况有望继续提升。
        以日本为鉴：加热不燃烧设备保有率超40%，新型烟草时代已然成型
        根据公司对日本市场的连续统计发现，截止2018  年11  月底，日本市场拥有新型烟草设备（IQOS，Glo，Ploom  TECH  等）的烟民比例已达到45.6%，相较于2015  年12  月的4.3%，经过三年时间新型烟草用户数量飙升近10  倍（假设烟民群体基数不变）；同时，公司对烟民是否在购买后有持续使用新型烟草产品进行调查发现，过去一周内消费过新型烟草产品（IQOS，Glo，Ploom  TECH  等）的烟民数量占比快速上升，由2015  年12  月的3.1%上升至2018  年11  月的40.5%。我们认为目前日本已有接近一半的烟民试用或购买过此类产品，不断增多的产品类型及品牌加速了消费者对于加热不燃烧类产品的认知度提升，新型烟草时代已然到来！
        风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险