国海证券-博雅生物-300294-2018年业绩快报点评：血制品业务快速增长-190213

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        事件：
        公司发布2018  年业绩快报：2018  年全年公司营业收入2.45  亿元，同比增长67.83%，归母净利润4.68  亿元，同比增长31.26%，其中血制品业务2018  年实现净利润3.3  亿元，同比增长29.63%。
        投资要点：
        公司血制品业务快速增长。公司血制品业务自2015  年以来，连续3年血制品业务净利润保持30%以上的高增长。自2016  年以来，公司不断加大销售投入，提高学术营销能力，为公司快速从两票制中的影响中恢复奠定了基础。从单季度情况来看，公司2018  年四季度收入同比增速23%，远低于2018  年前三季度收入同比增速，主要由于2017  年四季度广州复大列入合并报表，收入基数较高。从公司业务结构来看，血制品业务为公司主要利润来源，2018  年血制品业务实现净利润3.3  亿元，贡献整体净利润的70%，天安药业和新百药业实现净利润1.27  亿元（公允价值调整前），广州复大实现净利润0.23亿元。
        从批签发的情况来看，公司纤原龙头地位稳固，静丙和白蛋白市场份额逐渐提高。公司纤原龙头地位稳固，2018  年公司纤原批签发量为52.4  万支，同比增长100.6%，根据批签发量计算的市场份额为55.8%。公司白蛋白2018  年批签发量为86.2  万瓶（折合成10g），同比增长15.3%，增速比国产白蛋白整体批签发量同比增速13%略高。公司静丙2018  年批签发量为67.9  万瓶（折合成10g），同比增长40.4%，增长快速（对比2018  年静丙整体批签发量同比增长仅有0.6%），根据批签发量计算的市场份额从2017  年的4.4%提高到2018年的6.2%。
        盈利预测和投资评级：公司是一家正处于快速成长中的血制品企业，各项血制品业务高速增长，公司在纤原市场保持龙头地位，在静丙和白蛋白市场份额虽较小，但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额，同时公司利用控股股东在资本市场的优势，与控股股东联合收购丹霞生物，若未来丹霞未来顺利注入公司，公司采浆量将达到千吨规模，进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则，暂不考虑丹霞注入，我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别为4.67  亿元、5.87  亿元、7.26  亿元，EPS  分别为1.08  元、1.36  元和1.68  元，对应当前价的PE  分别为26、21、17  倍。未来随着调浆获批、人凝血因子VIII上市和丹霞的注入，公司业绩增长空间大，维持买入评级。  
        风险提示：调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。