国开证券-12月央行资产负债表点评：月度扩张规模显著增大-190130

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        内容提要：
        2018年12月央行资产负债表总规模为37.25万亿，月度环比扩张了1.34万亿，扩张规模较11月显著增大。
        资产项目方面。12月央行对其他存款性公司债权环比大幅增加了7493.66亿，从详细统计看，12月央行通过公开市场逆回购净投放资金8400亿，通过SLF和PSL净投放资金共计1206亿。
        负债项目方面。12月储备货币环比增加2.51万亿，其中主要为其他存款性公司存款环比增加了1.85万亿。12月政府存款环比下降了9421.56亿元。我们在此前曾指出，由于2018年11月政府存款的超季节性投放，将使得12月投放力度呈现边际减弱。从12月数据看，政府存款投放额确实要小于2013-2017年同期月均1.27万亿的水平。
        地方政府债发行提速或对流动性造成压力。步入2019年后，央行进一步维持流动性合理充裕的意图非常明显，先是1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，后续又在1月23日首次开展了2575亿元TMLF操作。目前货币政策传导渠道正在疏通中，我们认为信用环境亦有望进一步改善。
        当前需要货币政策继续维持合理充裕以营造信用改善的环境，但我们亦同时认为，管理层对于在总量层面扩张流动性仍然维持偏谨慎的态度，这从各类货币政策出台后官方均会声明并非“大水漫灌”可见一斑。此外，公开市场7天逆回购利率也并未出现下调，这意味着作为利率走廊下限，货币市场利率短端空间尚未被打开。春节后，随着地方政府债发行提速，央行需要应对的流动性压力可能会较当前有所加大。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。