兴业证券-化工行业周报：2018年中国石油和化学工业经济运行报告发布，万华聚合MDI挂牌价上调，且重组过户完成-190211

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        投资要点
        中国化工品价格指数（CCPI）：本周较上周持平，年内涨幅+1.4%，相比去年同期跌幅-12.0%。（数据日期：2019  年2  月1  日）
        一周涨幅较大的产品：二甲醚（河南），+7.6%；丁烷（华东冷冻CFR），+5.4%；聚合MDI（进口外盘），+4.7%；乙烯（韩国FOB），+4.6%；环氧氯丙烷（华东），+4.5%。（数据日期：2019  年2  月1  日）
        一周跌幅较大的产品：液氨（山东），-9.0%；丁二烯（华东），-8.7%；无水氢氟酸（华东），-6.1%；萤石粉（湿粉，华东），-3.3%；环氧丙烷（华东），-2.8%。（数据日期：2019  年2  月1  日）
        中国石油和化学工业联合会发布2018  年中国石油和化学工业经济运行报告。据报告，2018  年中国石油和化工全行业主营业务收入12.4  万亿元，同比增长13.6%；利润总额8393.8  亿元，同比增长32.1%；进出口总额7543.4  亿美元，同比增长29.3%，贸易逆差达到2832.6  亿美元，增长43.8%。2018  年石化业规模以上企业27813  家，主营收入利润率为6.77%。
        2018  年中国石油和化工行业经济运行呈现效益保持较快增长态势、经济结构继续优化升级、出口好于预期、能源消费增长加快等特点：（1）效益保持较快增长态势主要体现在行业利润快速增长、收入增长总体平稳、行业亏损情况不断改善。（2）经济结构继续优化升级包括了增长结构持续优化、增长效率提高、供给侧结构性改革稳步推进、单位成本明显回落。（3）出口增速高、出口结构优化助力行业出口好于预期。（4）能源消费增长加快主要因为原油需求增长加快、天然气需求持续高速增长、成品油消费增长平稳。
        分业务板块看，2018  年石油和天然气开采业板块利润增幅最大，化学工业板块利润总额最高：（1）石油和天然气开采业板块主营收入1.01  万亿元，增长21.3%；利润总额1598.0  亿元，增长587.2%；主营收入利润率为15.76%，同比上升12.98  个百分点。（2）石油加工板块主营收入3.88万亿元，增长22.5%；利润总额1697.4  亿元，下降3.4%；主营收入利润率为4.38%，同比下降1.17  个百分点。（3）化学工业板块主营收入7.27万亿元，同比增长8.6%；利润总额5006.5  亿元，增幅16.3%；主营收入利润率为6.89%，同比上升0.46  个百分点。
        分主要市场分析来看，（1）国际原油市场：2018  年国际油价（普氏现货）继续大幅上涨，创四年来新高。全球原油消费量约45.23  亿吨，增长1.5%。（2）化肥市场：国内尿素市场年均价格为1996  元/吨，创5  年来新高。国内市场化肥消费继续下降，表观消费总量同比降幅为4.9%，尿素表观消费总量同比下降约6.0%。（3）基础化学原料市场：2018  年，基础化学原料市场总体趋势向好，需求增长平稳，价格涨势较强，行业效益继续改善。（4）合成材料市场：合成纤维原料价格整体涨势相对较强，合成橡胶较弱。（5）轮胎市场：2018  年国内轮胎市场继续疲软，出口增速下滑，价格全面下挫，其中轿车轮胎跌幅较大。
        报告中同时提及行业面临的一些新问题，如外部环境发生深刻变化、市场剧烈震荡、石化市场需求增长乏力、投资动力不足等，并对2019  年主要经济指标增长进行了预测。
        万华化学于  2019  年1  月31  日完成重大资产重组之标的资产过户。2019年2  月1  日晚万华化学发布公告称2019  年1  月31  日公司与万华化工已就吸收合并涉及的资产、负债签署《资产交割协议》，双方约定以2019年1  月31  日作为本次吸收合并的资产交割日；自资产交割日起，万华化工的全部资产、负债、合同及其他一切权利、义务和责任将由公司享有和承担。后续未尽事项，主要包括股份发行登记及托管、股份注销、工商变更登记及注销登记、过渡期损益审计等。
        本次重大资产重组的标的资产主要为100%BC  股权、25.5%宁波万华股权等，重组有三大意义：  (1)  通过原控股股东万华实业存续分立，实现上市公司平台对控股股东优质化工资产的整合；整体上市后，同业竞争问题得以解决、国内与海外资源得以整合，推进国际化战略布局，聚焦并做大做强聚氨酯主业。(2)  整体上市后，员工持股公司直接持有上市公司股权；建立新员工激励平台，打破两员工持股公司股权封闭、僵化的现状，有效改善公司治理结构，激发员工活力。(3)  低估值收购优质资产，大幅增厚EPS。本次收购将使上市公司的归母净利润增厚约43%（2017财年数据），而同时股本仅增厚15%，EPS  有望明显提高。
        （关于本重组的详细分析见2018  年6  月2  日兴证化工团队发布《万华化学（600309）：低估值整合优质资产，大幅增厚盈利、改善治理结构，世界万华跨步前行》）
        万华与巴斯夫小幅上调2  月聚合MDI  挂牌价，19  年MDI  长期价格有望向均值回归。聚合MDI  与纯MDI（华东）最新价分别为1.27  万元/吨、2.15万元/吨，近两周市场整体平稳。节前，万华与巴斯夫出台2  月聚合MDI挂牌价，分别报1.35  万元/吨（万华直销）、1.32  万元/吨（万华分销）、1.36  万元/吨（巴斯夫），均较1  月上涨700  元/吨；2  月纯MDI  万华挂牌价则维持2.37  万元/吨。
        2018  年MDI  市场数据出炉，供需格局宽松化。根据最新公布的海关数据，2018  年中国纯MDI  净出口量小幅增长1.5  万吨（出口量增长1.7  万吨），而同年聚合MDI  净出口量减少4.4  万吨（其中出口量增长5.5  万吨，进口量增长9.9  万吨；进口量增长主要为沙特阿拉伯贡献）。根据三韬咨询统计，2018  年中国MDI  表观消费量同比增长2.6%，以200  万吨市场规模估计约合5  万吨的年需求量增长；从聚氨酯制品的下游消费看，泡沫体系中聚氨酯制品使用量同比增速2.4%，而CASE、树脂及其他行业中的使用量同比增速3.1%（其中胶粘剂、弹性体、氨纶增速达8  至10%，浆料、鞋底原液增速则低至为-2  至-3%）。与此同时，2017  年行业景气带来较多装置陆续投产形成的供给压力则不断增加，如上海联恒二期24  万吨装置（18H1  投产）、开工负荷不断提高的重庆巴斯夫40  万吨装置，以及沙特陶氏40  万吨装置（17Q4  投产，导致18  年中国聚合MDI  进口量大幅提高）、韩国锦湖11  万吨装置扩产（18H1  投产）；净出口量下滑，需求增长小于产能增加，企业博弈加剧、行业竞争激化是MDI  产品价格18  年以来持续下行的主要原因。
        2019  年聚合MDI  价格触底回升，长期价格有望向均值回归。2006  年以来聚合MDI  均价1.81  万元/吨，即使剔除价格高企的2017-2018  年后2006-2016  年MDI  均价亦达到1.73  万元/吨；而2018  年底，聚合MDI  价格低至约1.15  万元/吨。进入2019  年后，MDI  供需格局不断边际改善、行业竞争趋缓，使得2019  年1  月聚合MDI  连续四周持续回升，生产企业顺势上调了2  月聚合MDI  挂牌价；陶氏杜邦于2  月1  日举行的年报业绩解读电话会中称，在经历18Q4  异氰酸酯价格快速下跌后，目前已经看到了聚合MDI  价格企稳的迹象。展望2019  年，尽管中国与欧洲（或有美国）经济面临压力，但是中国对汽车、家电新政刺激有望拉动聚合MDI  需求持续稳健增长（约+4%），胶粘剂、管道板材、软泡、冷链、弹性体、氨纶等较新领域则可构筑MDI  市场新的增长点。更为重要的是在经历17Q4-18Q3  的扩产潮后2019  年内除万华以外的MDI  扩产项目有限，主要为科思创上海5  万吨技改扩产（预计19Q3）、科思创德国20  万吨装置新建（已延期三次，目前预计19H2）；行业竞争有望趋缓、产品价格或将长期向均值回归。
        建议重点关注：四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新和成、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。
        风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险，企业资产重组不确定的风险