招银国际-汇量科技-1860.HK-数据驱动的全球广告科技领跑者-190213

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        全球前十大第三方移动广告平台。根据艾瑞报告，以4Q17  的变现SDK  平均DAU  计，汇量在全球排名前十、在亚洲排名第二及在中国排名第一。凭借其庞大的应用程序基础、强大的大数据以及“Glocal”运营能力，在程序化广告增加、游戏及电子商务应用程序需求增强及GameAnalytics（GA）SaaS  货币化的环境下，我们预测汇量在FY18-20E  将实现31%/100%的收入/净利润复合增长率。
        以庞大的应用程序基础和大数据孕育程序化广告生态。汇量拥有强大的应用程序基础和人工智能分析功能，在提供程序化广告解决方案上表现出色。随着程序化解决方案广泛使用，相信汇量将进一步投资于程序化技术和全球拓展。我们估计汇量的程序化广告将在FY18-20E  实现40%的收入复合年增长率，占FY19E  总收入的55%，主要受惠于SDK  和API  的增长（FY18-20E  的复合年增长率为52%/24%），而非程序化广告则同比增长17%。
        捕捉应用程序全球化风口。我们认为汇量将受益于应用程序全球化浪潮，尤其体现在游戏和电商行业（在有限的生命周期中面临着激烈的流量竞争）。我们预计FY18-20E  的游戏/电商/内容及社交广告将达到45%/29%/18%的收入复合年增长率，  占FY19E  总收入的38%/16%/29%（  相对于FY17  的36%/16%/19%）。藉着其在“Glocal”运营中的先发优势，我们预计汇量将扩大其全球业务，并深耕中国和SEA  市场。
        不止于广告：借助GA  输出广告科技SaaS  服务。GA  是公司于2016  年收购的一个围绕游戏行业的数据分析平台。GA  覆盖全球五亿个移动设备，我们期待其将通过数据集成、分析和交叉销售，与汇量的广告解决方案建立强大的协同效应。此外，我们预计GA  将逐步推进SaaS  变现（例如商业智能/会员订阅等）。参考同行的早期发展，我们预测GA  将在FY18/19/20E  贡献总收入的0%/2%/3%，复合年增长率为568%。
        首次覆盖，给予「买入」评级。以SOTP  估值计算，我们将目标价定为4.97  港元，相当于14.7  倍FY19E  市盈率，广告/SaaS  部分相对行业平均值分别有30%/40%折让（基于GA  的货币化和广告利润率存在不确定性）。目前汇量估值为11.3  倍FY19E  市盈率，估值下行空间有限。风险：1）宏观经济不确定性；2）GA  变现推进慢于预期；及3）海外广告业务可追溯性风险。