东吴证券-五粮液-000858-品牌力不断提升，看好旺季动销-210901

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事件：8月30日，公司更新2021年半年度报告，公司21H1实现营业收入367.5亿元（同比+19.5%）；归母净利润132.0亿元（同比+21.6%）；基本每股收益3.4元。

投资要点：业绩稳步上升，高端白酒持续向好。

五粮液21H1实现营收367.5亿元（同比+19.5%），净利润138.43亿元（同比+21.7%），归母净利132.0亿元（同比+21.6%），合同负债63.3亿元（同比+74.9%），由于旺季预收款项较多，增速较快。

21Q2实现营收124.3亿元（同比+18.0%），净利润40.6亿元（同比+22.6%），归母净利38.8亿元（同比+23.0%），符合市场预期，有望实现全年营收增长两位数的目标。

经营活动产生的现金流量净额87.1亿元（同比+645.42%），由于上年同期基数偏低，加之21年营业收入与银行承兑汇票到期收现增加，数值增长较快。

疫情之下，依托品牌力与既有消费群体，高端白酒增长势头不减，我们预计今年旺季动销将延续去年旺盛态势，看好下半年营收持续增长。

产品、渠道优化升级，收入符合市场预期。

产品来看，21H1五粮液收入271.3亿元（同比+17.3%），毛利率86.2%，销量1.6万吨（同比+7.2%），超过市场预期，吨价167.6万元（同比+9.4%），由于经典五粮液放量与直销渠道占比提升，吨价有所上升；系列酒收入69.6亿元（同比+38.6%），毛利率58.0%，销量10.2万吨（同比+29.5%），吨价6.8万元（同比+7.0%），实现良性增长。

渠道来看，21H1直销渠道收入69.3亿元，（同比+251.0%），收益于公司团购业务和线上业务销售增加，增长较快。

品牌势能稳固，有望实现全年目标。

当前普五批价970-990元之间，依托品牌力与在千元价格带的领导地位，目前库存、动销状况良好，有望完成全年营收目标。

公司计划在十四五期间增速继续保持行业内先进水平，更加注重发展质量效益盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现收入671/782/900亿元（同比+17%/17%/15%）；实现归母净利润241/289/345亿（同比+21%/20%/19%）；当前股价对应PE为45/38/31X。

我们看好下半年量价提升，有望全年走出前低后高的增速趋势，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反弹，宏观经济消费需求疲软。