东吴证券-远东宏信-3360.HK-2021年中报点评：金融、产业齐升，业绩超预期-210901

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事件：公司发布2021年中报，实现总营业收入161.84亿元，同比+21.9%；归母净利润25.73亿元，同比+25.2%，对应EPS0.64元/股；归母净资产371.19亿元，同比+19.7%，对应BVPS8.91元/股；年化ROE维持较高水平于14.5%；金融及咨询业务净息差同比上升0.68pct至3.12%，整体业绩超我们预期。

投资要点金融业务稳健+产业腾飞，公司业绩稳步向上：公司“金融+产业”双轮驱动的经营理念再次取得良好成效，2021年上半年实现总营收161.84亿元，同比增长21.9%；归母净利润25.73亿元，同比增长25.2%；ROE（年化）维持较高水平于14.5%。

分业务来看，1）金融及咨询分部收入稳中有升。

2021年上半年公司金融主业实现总营收111.33亿元，同比增长14.8%，其中咨询费用收入17.75亿元，同比-9.9%，降幅较去年末收窄6.2pct，疫情对于现场咨询服务的影响正逐步好转；金融利息收入93.58亿元，同比高增21.1%。

2）产业运营分部继续走强，业绩大幅增长。

2021年上半年，公司产业运营分部实现收入51.17亿元，同比大幅增长41.3%，占总营收比重较去年末继续提升1.3pct至31.5%；产业毛利15.88亿元，同比高增44.4%。

金融主业优势扩大，盈利能力显著提升：1）生息资产稳健增长，新型业务推动利息向上拓展。

2021年上半年，公司生息资产净额2613.27亿元，同比上升16.7%，业内领先；金融业务的主要利源利息收入同比增长21.1%至93.58亿元，生息资产平均收益率同比增长0.3pct至7.54%，在后期市场利率下滑情况下仍实现了较好增长，主要得益于公司稳定的客户群覆盖策略及新型服务较高的收益定价（上半年公司普惠金融、保理、PPP投资等新型业务贡献利息8.73亿元，同比大幅增长112.9%）。

2）多元化融资优势显著，负债端成本率走低。

2021上半年公司金融主业计息负债平均成本率为4.42%，同比下降38bps，主要系①上半年宽松货币政策催化低利率融资环境；②公司利用通畅的海内外筹资优势，适度增加境外提款；③公司存量高成本负债业务出清所致。

在收益率上行与成本率下行的双重作用下，2021年上半年公司金融主业净息差3.12%，同比上升68bps；净利息49.15亿元，同比增加31.1%；净利息收益率3.96%，同比上升45bps，盈利水平进一步强化。

3）优异风险管控能力，资产质量保持稳健。

2021年上半年，公司不良资产率1.1%，与去年末持平；逾期30天以上生息资产比率为0.97%，同比收窄31bps;同期，公司的拨备覆盖率为255.4%，同比提升10.86pct。

产业运营势如破竹，宏信建发（工程机械设备租赁与运营）、宏信健康两大实业强势增长：1）宏信建发业绩亮眼，分拆上市助力公司价值重估。

2021年上半年宏信建发营收大幅增长75.9%至24.30亿元；毛利同比增长73.4%至10.64亿元；总资产达227.93亿元，同比增长45.7%；设备保有量持续增加至7.7万台左右，在国内市场高景气下充分展现了其龙头实力。

此外，宏信建发上半年吸引了包括徐工机械、中联重科、高瓴集团等共计2.05亿美元的战略投资，并成功向联交所递交上市申请，我们认为此次分拆上市是公司复合化产业运营战略的成功见证，未来金融、产业的协同效应将为公司可持续发展保驾护航。

2）宏信健康业绩回暖，毛利大幅正增长。

随着疫情不利影响渐渐出清，医院运营逐步恢复。

2021年上半年宏信健康营收19.88亿元，同比增长29.2%；毛利同比增长38.1%至3.98亿元。

截至上半年，公司控股医院29家，可开放床位数超过1.2万张，我们预计未来宏信健康有望凭借规模效应打造差异化竞争优势，并逐步实现资本化。

盈利预测与投资评级：公司金融主业稳健增长，产业欣欣向荣，有望逐步资本化，推动公司价值持续重估，看好长期发展，我们上调2021-2023年归母净利润预测51.62/59.06/67.97亿元至55.11/61.50/69.14亿元，对应2021-2023年EPS从1.24/1.42/1.63元调整至1.32/1.48/1.66元，2021年9月1日市值对应2021-2023年P/E估值5.66/5.07/4.51倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。