开源证券-金安国纪-002636-公司信息更新报告：2021Q2受益覆铜板提价，尽显盈利弹性-210901

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2021Q2公司受益覆铜板提价趋势，业绩环比持续增长，维持“买入”评级公司公布2021年半年报，实现营业收入30.9亿元，YoY+124.3%，归母净利润5.5亿元，YoY+631.6%，其中2021Q2单季度营业收入17.5亿元，YoY+128.3%，归母净利润2.9亿元，YoY+609.6%。

我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为15.1/20.6/21.3亿元，对应EPS为2.08/2.83/2.92元，当前股价对应PE为7.6/5.6/5.4倍，考虑到下半年行业迎来旺季，覆铜板价格仍处于高位，结合技改产能扩充，公司有望持续体现盈利弹性，维持“买入”评级。

2021Q2覆铜板提价带来营业收入持续攀升，铜箔成本影响盈利波动2021H1覆铜板淡季不淡，呈现量价齐升的态势，公司覆铜板业务销售收入实现28.8亿元，YoY+128.6%，毛利率达到25.8%，YoY+12.7pct。

覆铜板销量为2169.0万张，YoY+33.5%，平均单价由2020H1的77.5元/张提高至2021H1的132.6元/张，平均毛利由10.1元/张提高至34.1元/张。

由于2021Q2单季度受到铜价上涨推动的铜箔成本上涨，公司2021Q2毛利率环比2021Q1下降，预计2021H2铜箔在加工费推动下有望稳中有升，公司以小客户为主的出货结构有利于传导成本上涨并增厚盈利，毛利率将有改善。

从产量来看，2021Q2因设备改进环比2021Q1出货量增加，展望2021H2，公司将通过产线技改等方式持续优化产能。

公司灵活调用账上资金进行垂直整合，投资控股孙公司PCB生产线扩建项目公司维持良好的现金流且账上货币资金充裕，2021H1货币资金为10.2亿元，应收票据及应收账款达到13.3亿元。

公司为提升货币资金的投资回报率，对覆铜板产业链进行垂直一体化布局，继前期对上游玻纤项目投资后，公司公告通过控股孙公司杭州临安鹏宇电子有限公司，以自筹资金建设年产210万平米单双面及多层高密度互连PCB生产线扩建项目，预计于2021年9月开工并于2022年年底完成，拟采用自筹资金2.8亿元对下游进行投资，对应年销售额为6.6亿元。

风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降、公司产品结构改善不及预期、下游PCB行业景气度下降、覆铜板行业竞争加剧。