上海证券-精锐教育-ONE.US-2019Q1季报点评：Q1营收增长46.6%，扩张期盈利继续承压，内生外延并进-190213

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        主要观点
        19Q1  营收增长46.6%，维持19  财年收入增速40%-45%指引
        公司2019Q1  实现营收6.47  亿元，同比增长46.6%，略高于2019  财年全年收入增速指引40%-45%区间。收入保持高增主要系学生人数高速增长，2019Q1  月均注册学员人数达到142387  人，同比大幅增长70.5%。分地区看，2019Q1  上海贡献收入的60%，同比下降2  个百分点，北京和南京的收入各自占比4%，广州和杭州收入合计占比5%。截止2018  年11  月底，公司账面客户预付款余额约为22.19  亿元，同比增速降至11.4%，主要系最新规定客户缴纳的预付学费周期不能超过3  个月。公司仍维持2019  财年全年收入40.0  亿元-41.5  亿元，同比增长40%-45%的增速指引。
        精锐VIP  稳定发展，至慧学堂和小小地球高速增长
        2019Q1，精锐VIP  实现收入4.86  亿元，同比增长33.8%，占总收入的75.1%，上海地区Non-GAAP  的营业利润率保持在40%以上。至慧学堂实现收入1.07  亿元，同比增长51.1%，总收入占比升至16.5%。北京（197.7%）、深圳（108.6%）、成都（142.3%）、厦门（118.8%）、苏州（153.3%）的至慧学堂收入增速均超过100%。小小地球实现收入0.31  亿元，总收入占比升至4.8%，招生人数同比增长55.6%，高于未收购前30%的历史增速水平。
        新开大量校区增加成本费用，降低短期盈利水平
        2019Q1  公司综合毛利率为40.2%，同比下降2.5pct，一方面Q1  通常是全年的业绩低点，另一方面公司Q1  同比新增了142  个校区，使得房租成本和折旧摊销占收入的比例明显提升，人工成本占比则基本持平。Q1  精锐VIP、至慧学堂、小小地球的毛利率分别为40.1%（-0.7pct）、52.9%（-1.3pct）、22.3%，其中精锐VIP  和至慧学堂成熟校区的毛利率分别提高0.9pct  和0.7pct。Q1  销售费用率为25.7%（+1.6pct），主要系新开142  个校区增加了营销费用和雇佣了更多的销售人员；管理费用率为24.0%（+1.6pct），主要系公司加大了研发投入和聘用了更多的管理人员。Q1  公司归属净利润为亏损1631  万元，去年同期盈利2758万元，对应净利率由6.3%降至-2.5%。公司出现季度业绩亏损主要系新开校区增加了房租成本、销售费用等开支，随着新校区运营逐渐步入正轨，校区使用率提升将带动利润率的止跌回升。
        五大因素驱动高增长态势
        （1）不断地开设新校区和扩大已有校区。2019Q1  公司新增了52  个校区，截止季度末，全国校区数量达到367  个，其中精锐VIP、至慧学堂、小小地球和天津华英的校区数分别为242  个、78  个、33  个、14个。所有校区的教室总数达12385  个，同比增长22.6%，总的教室容量同比扩张47.6%、环比扩张13.3%。2019  财年公司计划新开140  个校区。（2）扩大招生及利用交叉销售提高学生学科购买量。2019Q1，公司月均注册学员人数同比增长70.5%至142387  人，其中精锐VIP、至慧学堂月均注册学员人数分别为84531  人、25803  人，同比分别增长28.1%和47.4%；小小地球月均注册学员人数则为13175  人，新注册学员人数同比增长55.6%。（3）产品提价，公司目标保持ASP  每年提高5-7  个百分点。2019Q1，精锐VIP  和至慧学堂的ASP  分别同比提高4.5%和5.0%。（4）更多的投资和收购。2018  财年，公司成功收购了小小地球和天津华英教育，并取得了巨人教育的少数股权。（5）持续加大对课程研发及与最新教育科技结合的投入，并孵化和大力投资线上线下新业务的运营。