民生证券-高教行业深度报告：再看港股教育，掘金民办高教板块-190211

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        报告摘要：
        前言：再看港股教育板块，布局高教正当时
        一看政策：2018  年，民办教育促进法（送审稿）公布，其中明确指出“集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”港股教育公司以学校为主，收购并购逻辑遭受政策打压。但高等教育学校并不涉及义务教育，可自主选择为盈利性办学，因此并不受此政策影响。我们判断，未来政策端对高教领域收紧的预期较小，叠加独立学院改制政策逐步执行，友好的政策环境利于高教学校扩张。收并购逻辑犹存，错杀行情有待修复。二看估值：以Wind  统计为口径，港股高教板块PE（TTM）平均为19  倍，PE（2019）平均为13  倍。高教版块估值已较去年高位大幅回落，已处在较为底部的水平。三看位置：港股高教板块标的股价较去年高点大幅回调，平均回撤幅度高达44%。其中三支个股已跌破发行价，分别是希望教育（-50%）、中国新华教育（-34%）、中国春来（-33%）。高教标的股价底部位置明显。布局港股高教版块正当时，建议关注：民生教育、中教控股。
        我国教育市场格局：民办作为重要补充，学历市场中，高教板块净利润最高
        我国教育体系以公办为主，民办补充。民办教育已渗透进教育市场所有层次，其中在学历市场中，民办中小学行业的新建学校数量，学生人数都相对增速较快，行业收入规模更大；但从财务指标看，民办高等学历教育的财务指标相对更优秀，净利润也是最高的。
        民办高校市场：市场需求稳步增加，新增学校速度放缓
        需求端：需求增速稳定，拥有较大增长空间。我国的高校资源分布不均，欠发达地区高等教育资源有限，导致高校毛入学率相对较低。2017年我国高等教育毛入学率为45.7%。根据2017年教育部颁布的国家教育  “十三五规划”中明确提出，我国高等教育毛入学率在2020年要达到50%，完成高等教育基本普及工作。供给端：新增学校数量放缓，渗透率仍有提升空间，招生占比逐年提升。2008年后我国每年新增高校数量多以个位数计，2016年民办高校渗透率为28.6%，相比日本（63%）及美国（86%）等发达国家的民办高校占比仍有较大差距，未来民办高校渗透率上涨空间仍存在。2016年高校共计招生  748.6  万人，民办高校招生数占比达24.2%，逐年上升。
        民办高教集团从现有学校情况，当地政策，创始人，运营，财务等多维度对比
        我们认为各高教都将实行外延并购计划，创始人均具有丰富的教育管理经验，多数集团学生人数年增速超过30%，学生人均学费破万，均或多或少的享受税收优惠政策，已出台的地方民促法实施细则均支持营利性民办高校实行自定学费。从财务细节看，目前中教控股的营收增速相对较快，民生教育的净利率属同行最高。
        风险提示
        行业政策变动;  外延布局不及预期。