民生证券-机械行业：海外智慧办公消费升级，线性驱动行业持续景气-190211

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        报告摘要：
        线性驱动行业快速发展，国内两家公司陆续登录A股
        线性驱动装置起源于欧洲，前后诞生不过30  余年，全球范围内属于新兴行业，工作原理是通过机械结构将电动机的圆周运动转换为推杆的直线运动，广泛应用于智能升降办公桌、电动医疗桌、电动沙发、工业控制等领域。海外线性驱动龙头包括力纳克、卡美诺等，经过多年的发展，形成20~30  亿元的收入体量。国内以捷昌驱动和凯迪股份为代表的线性驱动厂商抓住美国智慧办公和智能家居的消费升级机遇，凭借劳动力优势和快速响应能力切入全球家具龙头供应链，实现年复合50%的快速成长，陆续登录A  股市场。
        属于核心配件，垂直一体化和专利提供行业壁垒
        线性驱动核心在于垂直一体化能力，由于下游家具客户和普通的电机供应商不具备垂直一体化整合能力，加上电动医疗床产品属于医疗器械具有较高的认证壁垒，线性驱动装置作为核心配件在产业链中具备较高的地位和行业壁垒。具体表现为：（1）作为核心配件，线性驱动装置在终端产品成本占比约在30%~50%；（2）产业链地位强势，以捷昌驱动为例，客户在签订订单时一般要预付全部货款；（3）两家现行驱动公司的毛利率均高于40%，净利率超过20%。
        智慧办公和智能家居消费升级，行业高增速有望继续保持
        欧美是最大的终端消费市场，国内潜力较大。出于员工健康需求考虑，美国大企业对于可升降办公桌需求旺盛，电动床的需求也从老龄化到年轻化需求扩散。国内外家具巨头均加速布局，智能升降桌、电动医疗床、智能沙发均持续景气。据测算，未来单一产品对应的欧美线性驱动市场规模在百亿以上，行业保持15%以上的复合增速。随着国内共享按摩椅商业模式兴起和老龄化趋势的加剧，电动按摩椅和医疗看护床有望率先在国内快速渗透。
        参考海外线性驱动成长路径，国内产品结构有望持续升级
        国外线性驱动龙头发展30  余年，专利布局较为成熟，升降桌、电动床、医疗床、工业控制领域较为均衡，偏向于高端的医疗和工控领域，国内线性驱动企业产品结构较为单一，以中低端的升降桌和功能沙发为主，未来产品结构有望持续升级。
        投资建议
        建议关注线性驱动行业的投资机会，捷昌驱动近一个月股价上涨近50%，建议关注即将上市的凯迪股份。
        风险提示
        1、海外需求放缓超预期；2、国内竞争格局恶化；3、中美贸易摩擦恶化。