中航证券-乳品行业深度报告：进口依存度攀升，乳业探寻新出路-190120

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        核心观点：
        乳业供需状况失衡，对外依存度走高：我国巨大的消费市场份额是全球乳企的必争之地，在存在供需缺口、行业"信任危机"仍待修复，资源优势下降等因素影响下，国内奶制品进口量持续上升，进口依赖以婴幼儿乳粉为首，进口依赖度高达72%，婴儿奶粉加工原料乳铁蛋白和乳清蛋白也高度依赖进口，流通成本和保质期受限的液态奶进口也大幅上升，进口品牌液态乳最早以食品安全为卖点进入中国市场，以安全溢价获得更高的毛利，而近年来也开始自降身价，抢占中国市场。
        国内养殖业"不给力"，市场交战严峻：近几年，原奶进口价持续走低，许多乳企养殖成本高于收购价格，与其进行养殖不如直接进口原奶。目前奶价的痛点主要还与大包粉有关，国际上大包粉非常便宜，很多小型乳企为节省成本会选择将大包粉复原为其他产品，这也加剧了国内鲜奶产能出现过剩。其实在奶源的质量上，我国并不缺乏优势，随着居民生活的提高，优质奶的需求也会越来越强，各乳企也在我国各个黄金奶源地带纷纷开始抢占奶源。唯有过硬的品质，才能慢慢恢复消费者对国产奶的信心。虽然对外依存度走高，但是随着政策的变化、低温酸奶以及鲜奶市场的崛起，国内乳企又具备"逆袭"契机--冷链运输体系的完善，使得区域性乳企与进口乳企形成差异化竞争力，在保质期短的鲜奶市场中大有可为之处。使得国内乳企在未来的发展中增加可期的看点。
        全球乳业格局下，乳业探寻新出路：在如今全球交织密集的贸易关系网里，乳品行业的"走进来"与"走出去"都是势在必行的道路。作为乳品大国，面对乳品全球化的趋势既是一次机遇，也并存挑战。现在不仅外来品牌走入中国市场，国内许多乳品企业也开始频频出招。伊利、蒙牛、光明等乳品大企业纷纷抢占海外资源，希望引进进口奶源的品质奶，瓦解进口乳企奶低价及海外奶源的优势。面对国内市场，区域性的乳企也纷纷发挥优势开始利用自身优势发展鲜奶业务等。虽然乳品行业局面有难点、痛点，但是龙头企业们未来的全球化发展仍然可期。
        重点公司关注：伊利股份、天润乳业
        风险提示：宏观经济下行，业绩不达预期，食品安全风险