华金证券-华泰证券-601688-自然人客户储备丰富的头部券商-190212

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        投资要点
        首次覆盖，给予“买入-A”评级：华泰综合实力居行业前列，资本实力、风控能力等表现突出。自然人客户储备丰富，资管业务表现优异和财富管理潜力巨大；机构业务正在奋起直追。目前股价对应2019-20E  P/B  1.46x和1.40x，处于历史底部区域。首次覆盖给予买入-A评级。
        自然人客户储备丰富，资产管理和财富管理潜力巨大：受益于2013-15年的激进扩张，华泰经纪份额居行业首位，且以自然人客户为主。庞大的自然人客户储备不但为公司带来稳定的经纪佣金收入，也为资产管理、财富管理和国际业务提供了发展基础。公司资管表现优异，2016年以来持续逆势增长；Q218月均AUM  9,228亿元，居行业第二位，2014年以来CAGR  33%。公司财富管理移动端平台“涨乐财富通”月度活跃用户数已连续三年多位居券商  App  榜首，成为获取零售客户和归集客户资产的核心载体，在券商金融科技方面领先地位明显。
        机构业务全业务链体系已搭建：华泰致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。为顺应机构化趋势，公司搭建起以投行为龙头，以机构销售为纽带，整合投资交易、研究、PB的全业务链体系。公司H118并购交易项目数和  IPO  过会率领先同业；投资交易平台不断丰富交易策略并积极创设各类金融产品；托管业务聚焦重点区域，业务规模和市场地位稳步提升。
        投资建议：基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设，我们预测公司2018-20年EPS分别为0.75、0.94和1.10元，同比-33%、+25%和+17%。ROE分别为9.53%、5.66%  和6.77%。基于PB/ROE估值法，给予目标价23.01元，对应2019E目标PB  1.70x（参考2011-13年ROE平均6.0%时公司平均估值），买入-A评级。
        风险提示：股市回暖低于预期；行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期；监管加强致业务受限、监管处罚；信用业务坏账率超预期等。