天风证券-正邦科技-002157-一月份出栏量同比翻倍，公司的高成长性持续兑现！-190213

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        事件：
        公司公告，公司2019  年1  月销售生猪76.42  万头，环比增长41.46%，同比增长109.63%；销售收入8.40  亿元，环比下降2.85%，同比增长34.45%
        公司产能快速扩张，出栏量高速增长！
        公司从2016  年Q3  开始快速增加的生产性生物资产，从2017  年Q3  起转化为生猪的快速出栏。2017-2018  年公司出栏量分别达到342  万头和554  万头，同比增速高达51%和62%，持续高速增长。2019  年1  月份公司出栏量达到76.42  万头，继续保持高速增长。
        生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较，牧原股份2016  年底的生产性生物资产达到9.83  亿元，2017  年的的出栏量达到724  万头，2017  年底的生产性生物资产达到14.02  亿元，2018  年的出栏量达到1101  万头；2017  年底正邦科技的生产性生物资产为9.8  亿元，2018  年出栏量554  万头，至2018  年H1  正邦科技生产性生物资产达到13.69  亿元，已经接近牧原2017  年底的水平，即使考虑到两公司在生产性生物资产和出栏量之间的对应差距，正邦科技2019  年实现750  万头的出栏量也是大概率事件。我们预计，即使考虑到疫情对于出栏量的影响，2019-2020年公司的出栏量也将达到750  万头和1000  万头。
        疫情和政策加速产能去化，大周期拐点渐近。
        行业产能去化主要有三：1）亏损，2018  年二季度以及2018  年四季度以来部分区域已经长时间深度亏损；2）疫情，疫情对于产能的影响不仅在于直接的扑杀，而且在于因恐慌而导致的补栏积极性降低甚至退出；3）政策，限运政策和环保等进一步导致了产能的退出。我们认为，在疫情、亏损、政策等驱动下，行业产能已经大幅去化，预计未来几个月还将继续去化，2019  年生猪养殖产业景气上行的趋势已经渐渐明确，大周期拐点渐近。
        与同行相比公司头均市值最低，市值空间较大。
        对应2019  年2  月12  日的收盘市值，温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5496  元、5750  元和2114  元，而正邦科技的头均市值仅1947  元，在主要的生猪养殖企业中估值最低，一旦周期启动，公司市值空间较大！
        给予“买入”评级
        由于产能的加速去化，我们上调18-20  年的猪价至12.5  元/公斤、14  元/公斤和16.5元/公斤，同时受疫情影响，将公司出栏量下调至554  万头、750  万头和1000  万头，将公司收入由298.51/337.30/398.12  亿调整至241.41/296.22/378.73  亿，净利润由-3.02/-4.60/30.31  亿上调至1.77/14.34/51.23  亿，同增-66.39%/711.43%/257.33%，对应2  月12  日收盘价（7.45  元）PE  仅100/12/3  倍，继续给予“买入”评级！
        风险提示：猪价下跌风险；疫病风险；政策风险；