东吴证券-迈为股份-300751-丝网印刷设备龙头，专用设备延伸可期-190213

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        投资要点
        光伏行业景气度迎拐点，电池技术更迭利好设备商
        11  月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自  531  以来的行业低潮已过去，政策底已出现。同时自  531  以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了  30%-40%，我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。
        电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素,预计未来  2-3  年  PERC仍是主流路线。市场认为  2018  年是  PERC  电池扩产高峰，而根据我们测算，2018  年底全球  PERC  产能有望达  55GW  以上，仍明显无法满足后续的装机需求（我们预测  2018-2020    年全球光伏新增装机量分别为  100GW、120GW、150GW），因此我们认为扩产高峰将持续到  2019-2020  年。
        对于设备而言，市场空间短期内在  PERC  电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算，预计  2018-2020  年电池片环节主要设备累计市场规模近  275  亿，其中迈为股份所涵盖的设备市场规模达  99  亿。（丝网印刷+新产品激光设备）。
        迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者，业绩体量迅速扩张
        公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局，2014-2017  年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进，营业收入从  2655  万增长到  4.8  亿，归母净利润从  12  万增长到  1.3  亿，业绩体量迅速扩张，从  2015年的市占率  26%，到  2018  年增量市场中的份额已超过  80%。公司产品性能已优于国际龙头  Baccini，且价格低  10-20%；毛利率维持  40%以上，净利率维持  25%左右。2018H1  公司未确认收入的订单金额为  22  亿，我们认为这部分订单均将在  2018H2  和  2019  年确认收入，短期业绩高增长可期。
        布局半导体+OLED+锂电设备，有望跨领域成为专用设备龙头
        迈为股份目前共有  5  个子公司，除了迈为自动化主要负责采购和销售之外，其余子公司主要作为研发平台，研发配套软件及锂电设备、激光切割设备等新产品，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台，正在以这三项技术为基础，沿着光伏、晶圆方向不断拓展。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，在向光伏产业链上下游延伸的同时，有望成功进军  OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期；同时迈为股份作为光伏电池片设备领域的龙头，有望参考海外专用设备龙头的成长路径，未来成长空间可期。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018-2020  年收入分别为  7.6  亿、15.9  亿、20.4  亿，分别同比增长  60%、109%、28%。公司  2018-2020  年的净利润分别为  1.8  亿、3.6  亿、4.6  亿，分别同比增长  35%、101%、30%，对应  PE  分别为  51  倍、25  倍、19  倍，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期;  次新板块整体波动性风险