平安证券-德邦股份-603056-零担巨头布局大件快递，成长空间广阔-190213

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        平安观点：  
        德邦股份发展迅速，业绩稳步增长：德邦股份于  2018  年初登陆  A  股，2010-2017  年，德邦股份营业收入复合增长率达  34.0％，发展迅猛。2018年前三季度，德邦实现营业收入  160.5  亿元，同比增长  9.6%，实现归母净利润  4.6  亿元，同比增长  28.3%。
        深耕零担运输多年，打造行业龙头：德邦公路快运业务采用直营模式运营，品牌形象良好，客户以中高端为主。零担业务细分为精准卡航／城运和精准汽运，德邦的精准卡航/城运业务盈利能力优势明显，自  2014  年以来利润占零担业务比重均超过  80%，2017  年前三季度，德邦精准卡航、城运业务毛利率达26.4%，远超行业平均水平，精准汽运业务毛利率仅为6.8%。按照我们的测算，在全国性网络布局的快运公司中，德邦市占率超  10%，处于龙头地位。
        快递业务发展迅猛，提供新的业绩增长点：自  2013  年开通快递业务以来，德邦在网络布局、市场渠道、服务体验、精益管理和运营模式等五大方面持续投入，已建立相匹配的大件处理能力。  2017  年，德邦快递业务收入占比  34.0%，已成为德邦收入的重要贡献部分。随着电商的发展，大件快递正逐步成为德邦新的增长点，近三年复合增长率  97.58%，德邦作为大件快递的领航者，业务发展空间巨大。
        投资建议：德邦股份是我国零担快运行业的龙头，具备良好的口碑和品牌优势，大件快递业务将成为德邦新的业绩增长点，我们预计，2018  年、2019  年、2020  年公司  EPS  分别为  0.74  元、0.94  元、1.22  元，对应  PE分别为  22.0x、17.4x、13.4x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：（1）宏观经济波动风险：如果未来中国经济增速放缓，将对我国物流行业的整体发展以及德邦未来业务增长情况产生一定影响；（2）电商增速不达预期风险：大件快递的发展很大程度依赖于电商，如果电商增速放缓，将会带来快递业务增速下降；（3）客户需求变化风险：若德邦未能及时根据客户需求的变化，及时调整经营策略并不断完善产品类型，则可能面临失去进一步扩大客户范围机遇的风险。