太平洋证券-工程机械行业专题报告：挖机销量的季节性因素、春节因素影响分析-190213

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        分析挖机的年度销量数据太过笼统，而且几乎没有人能够准确预测全年的销量；分析月度数据又太过于细致，会受到季节性因素等其他因素干扰，走势图的指导意义不强。为此，我们将提供新的分析视角。
        以每年的3  月与7  月的销量为例，3  月是旺季，占到全年销售的20%左右，而7  月是淡季，仅占全年销售量的5%左右，两者放到同一个图中自然会出现非常大的跳动。要去掉季节性因素的影响，我们只需要将每个月的销量除以其正常的全年占比，再乘以1/12，最后对全年销量做一定调整（因为经过处理后的销量加总与实际全年销量有一定差异，需要调整成原来的总销量）。其中，每个月正常的全年占比则用2004-2018  年的平均数来替代。考虑到春节因素，将1-3  月份数据合并考虑。以下数据表就是处理之后的结果。
        从2018年全年的销量来看，这一轮挖机销量的高度已经超出了上一轮的高度。但从调整后销量的月度走势图来看，2011  年1-3月份的高峰仍然没有被超越（总体已经超越），2011  年1-3  月实际销量达到了75841  台，为历史巅峰。形成这一历史巅峰的原因是多方面的，一方面是上一轮的销量高峰是在2011  年上半年，零首付等宽松的商务条件也透支了一部分需求，还有一个方面是春节因素的影响。从我们所了解的情况来看，春节越早，意味着在1-3  月份将越早进入销售旺季，销量也将越高，而2011  年春节在2  月3  日，是春节比较早的一年。
        为了衡量春节因素的影响，我们以春节日期为横轴，以1-3  月份平均销量对于上一年12  月到当年4  月销量的中间值的偏离度为纵轴，偏离度具体计算公式为[1  至3  月的平均销量-（4  月销量+12月销量）/2]/1  至3  月的平均销量+常数项调整（所用销量数据均为去季节性因素调整之后的数据），整理了2005-2018  年的偏离度情况，如下图。
        这个图的结论是春节日期越早，偏离度越高，也就意味着1-3月份销量相对越高。当然这也不是绝对的，比如2011  年偏离度是最高的，但春节并不是最早的，如前所述，因为2011  年旺季商务条件放得比较松，销量很大，4  月份销量开始快速下降。2018  年春节是2  月16  日，而2019  年的春节是2  月5  日，提前了11  天，并且今年行业整体备货充足，此外从去季节性因素销量走势图来看，目前仍然处于这一轮周期的高位。因此，仅从历史数据来分析，今年1-3  月份销量或将超市场预期。
        投资建议：考虑到现阶段工程机械板块基本面保持强劲，后续基建增速有望回升，继续推荐工程机械板块，重点关注三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工、艾迪精密、安徽合力和浙江鼎力等。
        风险提示：基建增速回升不达预期，房地产投资超预期下滑