光大证券-宇华教育-6169.HK-收购点评：小试牛刀，首次收购海外大学-190213

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        ◆事件：公司以总代价  2.19  亿港元收购泰国斯坦福国际大学
        2  月  12  日晚，公司公告以总代价  2.19  亿港元向卖方美国劳瑞德教育集团（Laureate  Education，原湖南涉外经济学院卖方）收购泰国斯坦福国际大学（Stamford  International  University）。
        ◆标的学校为泰国优质的民办大学，国际化程度高且不设学额限制
        斯坦福国际大学创立于  1995  年，是一所由泰国高等教育部批准办学的私立大学，其本科及硕士学历均受中国教育部承认。该校于泰国曼谷及华欣市共有  3  个校区，提供国际及泰国本科和研究生学位课程，包括工商管理、传媒、航空管理、酒店管理、信息技术等多个学科领域，在泰国高等教育委员会教育质量评估中连续三年获得全优水平，也是首家通过美国国际大学商学院（IACBE）认证的泰国高校。学校近  70%教  师为来  自  北  美  欧  洲  各  国    的  外    籍  教  师  ，近  40%在校学生来自全球  100  多  个国  家  ，75%以上课程采取全英文授课，平均学费约  35,000  元  人  民  币/年，是泰国高性价比的国际大学。17  年收入约  2000  万美元，净亏损约  380  万美元。相较于中国，泰国大学不设学额限制，市场化竞争，公司拟通过提升学校在校生人数及优化成本结构实现净利润的提升。
        ◆率先实现国际化联动，充足资金予以支持其稳步扩张
        并购泰国斯坦福大学是公司全球布局的第一步，未来宇华旗下从  K-12到大学均将有机会与海外学校实现广泛、深入的互动及资源整合，进一步提升国际化程度和教学质量。截至  2018  财年，公司在手现金约  20亿人民币。19  年  1  月  10  日，公司发行  9.4  亿港元可转债（1  年期，转换价  3.336  港元/股，年利率为  3%）。此外，公司已获得  IFC  7,500  万美元贷款。本次收购仅使用外币  2.19  亿港币，公司在手现金仍然充裕，为其国内外扩张提供资金保证。
        ◆维持目标价  6.23  港元，维持“买入”评级
        考虑到本次收购的学校需要时间整合以实现盈利，以及发行可转债等利息费用，我们上调  19-21  年收入分别为  15.1/17.1/18.8  亿元人民币，同比增长  26%/14%/10%；下调  19/20  年调整后归母净利润至  6.9/8.6  亿元，上调  21  年调整后归母利润至  10.2  亿元，分别同比增长  13%/25%/18%。基于绝对估值，维持目标价  6.23  港元/股。我们认为公司运营稳健，外延并购有序推进，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、海外收购整合不达预期。