西南证券-龙蟒佰利-002601-公司动态跟踪报告：钛白粉价格上调，产业链布局不断完善-190213

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        投资要点
        事件：公司公告自2月12日起，各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500  元人民币/吨，对国际各类客户上调100  美元/吨。
        国内外龙头相继涨价，行业景气度回升。2018  年国内钛白粉市场内需增速放缓，出口持续强劲。根据百川资讯数据，2018  年我国钛白粉产量295.2  万吨，同比增长2.8%，其中净出口71.1  万吨，同比增长15.4%，表观消费量224.1  万吨，同比降低0.5%。公司2018  年钛白粉产量超过60  万吨，出口量约占销售总量的55%，是国内最大的钛白粉生产及出口企业。自2018  年四季度以来，钛白粉下游需求低迷，钛白粉价格有所下滑。春节后由于下游开工率提升及补库存需求影响，国内外钛白龙头企业相继涨价，除公司外，Venator  宣告自2  月1日起，在美国和加拿大销售的钛白粉价格上调0.07  美元/磅，约150  美元/吨。
        国内下游需求有望回暖，行业景气度持续向上。从需求来看，钛白粉下游需求涂料占60%，2018  年1-10  月全国涂料产量1439  万吨，同比增长3.6%。从终端消费领域来看，约有60%钛白粉被用于房地产业，2018  年我国商品房销售面积17.17  亿平方米，同比增长1.3%，增速放缓但韧性仍在；从海外地产市场发展来看，存量房体量到达一定程度则会出现二次装修的高峰，二次装修需要建筑重涂，若以10  年为一个重涂周期，2009  年国内地产销售高峰后的第一个二次装修高峰将会出现在2019  年。考虑到中国庞大的存量房和二次装修市场，重涂需求将有力支撑钛白粉行业景气度。
        氯化法钛白粉项目进展顺利，产业链布局不断完善。公司焦作基地的20  万吨/年氯化法钛白粉项目正处于建设周期当中，预计19  年二季度投产，19  年可新增钛白粉产量10  万吨。近日，公司与奥图泰签署了《战略合作协议》，将在工艺技术方面合作，进行优化与耦合。上游方面，公司自有钛精矿产能85  万吨/年，可满足35  万吨/年硫酸法钛白粉生产需求，同时公司与安宁铁钛签署协议保证钛精矿供应。下游方面，公司拟投资20  亿元建设3  万吨/年海绵钛产线，积极向下游高端钛材领域延伸，公司未来的规模和产业链优势将进一步凸显。
        盈利预测与评级。我们预计2018-2020  年EPS  分别为1.36  元、1.63  元和1.93元，对应PE  分别为9  倍、8  倍和7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。