民生证券-道恩股份-002838-2019年产能迎释放期-190213

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        一、分析与判断
        行业著名高分子材料高新技术企业，TPV  达到国际先进水平。公司是行业内著名的高分子材料生产企业，主要产品为热塑性弹性体、改性塑料和色母粒等功能性高分子复合材料，产品主要应用于汽车、家电、医疗等行业。公司生产的动态全硫化热塑性弹性体（TPV）产品达到了国外同类产品的先进水平，已经与鬼怒川（日本）、库博（美国）等全球汽车密封系统、汽车防尘罩系统行业龙头企业建立了合作关系，产品广泛用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。目前公司产能：TPV：2.2  万吨、TPU:1  万吨、改性塑料19  万吨。
        技术合作、外延并购并举，技术优势、行业地位不断巩固。公司技术研发优势突出，目前拥有国家级和省部级研发平台各4  个。2018  年11  月19  日，公司和中策、北化工就新型热塑性弹性体DVA  在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎应用技术进行战略合作。DVA  是由美孚开发的第三代气体阻隔层材料，相对传统丁基橡胶具有显著的气密性、减重、耐久性等优势。中策橡胶是中国排名第一、全球排名第十的轮胎企业。本次合作，是公司DVA  产品市场开拓的重要一步，其将成为公司近期重要的利润增长点。2019  年1  月24  日，公司与科腾高性能聚合物公司签署《供应协议与许可》，科腾无偿授权公司使用注塑柔性表皮技术(IMSS)。科腾是全球领先的工程聚合物生产商，本次合作标志着公司成为掌握先进注塑柔性表皮（IMSS）技术的生产企业，有利于公司未来形成新的利润增长点。2018  年11  月，公司完成海尔新材料80%股权的并购，并购完成后公司改性塑料总产能增加12  万吨达到19  万吨，位居全国第三。
        2019  年公司迎产能释放，持续高增长可期。2019  年公司多个项目进入投产期有望带动业绩大幅增长：并购海尔新材料使公司新增12  万吨改性塑料产能，其承诺2018~2020  年累计净利1.8  亿元元，预计2019  净利6000  万左右。2018  年投产的1万吨TPV  产能预计主要是在2019  年开始贡献收入。2018  年10  月投产的1000  吨HNBR  预计2019  年可贡献500  吨。远期看，2019  年将新上3000  吨TPIIR  产能（规划3  万吨）、1.1  万吨PTV  产能；TPU、DVA、IMSS  等项目将为公司的多个业绩增长点，公司持续高增长可期。
        二、投资建议：预计公司2018~2020  年每股收益0.50  元、0.94  元、1.26  元，对应PE分别为39  倍、21  倍、16  倍。申万改性塑料板块2019  年平均16  倍PE  水平，考虑公司具有高技术壁垒及高成长性，给予“推荐”评级。
        三、风险提示：公司项目投产及销售进步不及预期。