招银国际-易居中国-2048.HK-房地产销售放缓拖累盈利增长-190214

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        2018  年房地产销售放缓。根据国家统计局的数据，2018  年全国房地产销售同比增长12.2％至149,970  亿元（人民币．下同），略低于2017  年13.7％的增长率。作为一手房代理市场领军者，易居自2018  年四季度以来受到市场情绪冲击。我们预计一手房地产代理服务的收入增长将低于我们早前的估计，因此将2018  及2019  年一手房地产代理服务收入预测分别下调18.2％及19.1%至50.06  亿元及59.38  亿元。2019  年中国房地产市场面临一定压力，但我们相信易居将受益于其强大的股东背景，并可在未来提高市占率。
        稳健的数据服务业务。易居将保持稳健的数据服务业务。克而瑞咨询系统为开发商提供中国房地产市场的宏观数据。我们估计房地产大数据和咨询服务收入从2017  年的6.29  亿元增加至2018  年的8.31  亿元，并将在2020  年进一步上升至10.41  亿元，达到18.3％复合年增长率。2019  年，公司推出了中国资管信息咨询服务平台，属于一个针对零售、写字楼和酒店数据库的整体销售平台，现在有接近2,000  个物业资产在线销售。该平台采用区块链技术，进行安全、可靠和可控的交易。从克而瑞到中国资管信息咨询服务平台，物业大数据服务现可从住宅物业扩展到商业物业。
        代理服务的亏损得以控制。在易居「房友」品牌下，公司为全国中小房地产经纪公司提供平台服务，开拓一手物业销售市场。公司在27  个城市设立了共50  个服务中心。2018  上半年，房友的收入同比增长3.8  倍至1.68  亿元。截至2018  年8  月，房友店铺数量达到1  万家。虽然我们预计房友将在2018-20  年间实现250％收入复合年增长率，但业务料在初期录得亏损。我们估计2018  年房友带来的亏损将保持在1  亿元以内，并于2019  年开始扭亏为盈。
        下调预测和目标价。由于规模经济较小以及经营利润率假设变动，我们将2018  年及2019  年盈利预测分别下调21.1％和22.9％至10.57  亿元及14.95亿元。因此，我们将目标价从21.8  港元下调至16.41  港元，相当于14.2  倍2019  年预期市盈率。上行空间36.8％。维持买入评级。