天风证券-广汽集团-2238.HK-1月销量同比几乎持平，传祺去库存调整-190214

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        事件
        公司发布2019  年1  月产销快报：集团总销量21  万辆，同比-0.21%。其中，①自主：广汽乘用车（传祺）销售3.4  万辆，同比-45%；②合资：广汽本田销售7.4  万辆，同比+2%；广汽丰田销售8.0  万辆，同比+75%；广汽菲克销售9  千辆，同比-32%；广汽三菱销售1.2  万辆，同比-23%。
        点评
        广丰牵头，广汽旗下日系双雄景气度持续高涨。【广丰】2019  年首月批发量冲高达8  万，环比+90%；产量连续3  月（2018  年11  月、12  月及2019年1  月）维持6  万辆以上，按照广丰2018  年中报披露的48  万辆年设计产能来推算，广丰目前产能利用率150%；【广本】连续数月单月批发量维持7  万辆左右水平，虽增速放缓，但是终端需求依然紧俏。日系高景气度主要受益于产品周期及汽车消费情绪的转变，宏观背景下高性价比、节油经济偏好明显提升。
        广汽自主去库调整。传祺2019  年1  月同比几乎腰斩（-45%），环比-33%，主要原因在于：1）2018  年1  月广汽乘用车销量基数较大，达6.1  万辆，为全年单月最高值；2）传祺GS4  终端库存压力较大，且价格带与全新GS5部分重叠，车型定位可能存在一定程度内部竞争。自主品牌新产品GM6上市，期待该产品继续爬坡上量。
        投资建议
        日系景气度高涨，叠加汽车或迎来周期拐点。从需求角度出发，广汽日系双雄竞争优势明显，而自主品牌传祺去库存或影响集团一季度销量增速，但从一年维度来看，公司上行周期与我们预断的2019  年汽车行业周期拐点相呼应，行业陆续从主动去库存进入被动去库存阶段，整车板块受益，板块估值及投资情绪有望进一步修复。公司盈利预测：2018-2020  年归母净利润分别为123/132/143  亿元（等同于139/150/162  亿港元），EPS  分别为1.36/1.47/1.59  港元，对应H  股PE  7.1/6.6/6.1  倍。板块估值修复且有持续预期，申万整车指数近期由12.3  倍PE  上升至14.2  倍（+16%），由于港股市场的流通性原因，我们认为公司2019  年的合理目标估值为8  倍PE，将目标价从9.50  港元上调至11.76  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；单季度资产减值风险。