财通证券-比亚迪-002594-1月销量符合预期，补贴退坡增加业绩不确定性-190214

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        事件  ：  
        公司发布销量快报：1  月销售汽车  4.4  万辆，同比增长  3.7%；其中，新能源乘用车  2.8  万辆，同比增长  291.6%；传统动力乘用车  1.5  万辆，同比下降  56.4%；新能源客车  554  辆，同比增长  209.5%。
        1  月终端需求旺盛，批售销量符合预期
        公司  1  月零售销量接近  6  万辆（同比+77%），新能源车型（DM+EV）终端交付  3.2  万辆（同比+342%），终端数据好于批售，主要是节前购车需求的正常释放，也侧面反映了行业正在走过至暗时刻，2019  年行业将开启逐月或逐季复苏的趋势；公司批售数据依然保持正增长，但涨幅环比收窄，主要是去年补贴退坡扰动（2  月开始退）和春节扰动（去年春节是  2  月中旬）造成基数较高，1  月批售销量基本符合预期。公司  1  月新能源车型销量超过传统燃油车，稳固了其新能源行业领导者的地位，公司主力车型唐  EV600、宋  MAX  DM、元  EV535、高续航里程秦  Pro  EV  等深受市场欢迎，持续验证强产品周期逻辑。
        补贴退坡幅度或超预期，未来业绩存在不确定性
        2019  年新补贴政策退坡幅度或超过  50%，补贴预算将收紧，地补存在取消的可能，补贴退坡速度或超过市场预期。2017  年，公司接近  60%的收入来自汽车，接近  70%的毛利由汽车业务贡献。随着新能源汽车销量增长，公司加大了对新能源汽车及其补贴的依赖。若政府大幅下调补贴金额，短期内对整个新能源产业链上相关企业带来盈利压力，公司未来业绩存在一定不确定性。
        盈利预测及投资建议
        公司  1  月销量符合预期，强产品周期持续验证，新能源汽车销量保持快速增长，巩固了公司在新能源市场领头羊的地位。不过，2019  年补贴政策发布在即，补贴大幅退坡预期强烈，我们认为短期内对公司或盈利造成压力，业绩存在不确定性，预计公司  2018-2020  年的  EPS分别为  1.11、1  .28、1.60  元，对应  PE  分别为  46.6、40.4、32.2  倍，调低至“增持”评级。
        风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡幅度超