中泰证券-非银金融行业：资本市场改革系列研究之二，深度对比，科创板给券商带来了什么？-190213

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        投资要点
        对比研究科创板制度，核心变化有：1、发行制度方面，试点"注册制"、上市标准的包容度提高；2、上市定价制度方面，强化了券商为代表的中介责任，强调定价有效性和市场化方向；3、退市制度方向，执行和程序更严、同时防止企业"空心化";  4、交易制度方面，增加日常交易的灵活性，但对投资者门槛和减持要求更为严格。5、信息披露方面，强调机构的督导责任，强调科创企业的差异化。  
        科创板的宏观高度：连接中国的创新与改革两大主题。科创板是中国资本市场近年来重大的一次局部增量改革+阶段性试点推进工程。从更宏观的角度，科创板促进资本市场和中国经济深层次的改革。一方面科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新，科创板等资本市场制度的创新，正符合中国经济转型的融资要求。另一方面，科创板将推动资本市场改革。作为增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至A股市场的存量领域。  
        对券商的影响：直接融资占比提升，成为真正的投资银行。1、科创板试点注册制提升直接融资效率，社会整体的直接融资占比会提升，有助于券商传统投行规模回升。2、券商迎来转型变革机遇：科创板推动现代化投资银行转型发展，审核重点转变弱化"牌照通道"效用，资金实力+研究能力+合规风控能力+机构服务能力等综合实力均有望提升。一方面，通道红利弱化，倒逼投行模式转型，建立多业务协作，提升综合实力。另一方面，科创板打造机构市场，机构客户质量与黏性将成为核心竞争力。  
        继续看好券商板块投资价值。去年4季度我们提出券商的经营环境发生重大变化，券商的政策面会持续暖风，详见《重磅深度："政策底"是如何传导到"市场底"》，《金融政策转向"核心逻辑"：弱刺激+强改革》。科创板对资本市场和投资者信心修复作用重大，资本市场改革不断推进，券商高beta具有配置价值。建议关注市场化程度高的龙头券商中信证券、华泰证券等。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。