光大证券-基础化工行业：钛白粉行业调价点评，龙头企业库存压力下降，期待出口回暖-190214

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        事件：    
        近日龙蟒佰利公告硫酸法钛白粉销售价格对国内客户上调500元/吨，对国际客户上调100美元/吨；广西德天化工函告下游用户即日起上调锐钛型产品价格500元/吨；中和钛白公告上调各型号钛白粉国内销售500元/吨，出口价格上调100美元/吨。    
        点评：    
        ◆钛白粉价格短期已触底  
        2017年中后钛白粉价格特别是金红石型价格盘整向下，最低价格相比2017年5月19000元/吨的高位已经下跌了接近20%，尽管2018年上半年在24.6%的出口同比增速下价格仍能维持稳定，但Q4出口增速转负下11月后国内市场价格下滑趋势明显，金红石型产品价格已经触及15000元/吨，锐钛型产品价格已经触及13000元/吨，已接近外购钛精矿装置成本线，进一步下跌空间有限。    
        ◆上游企业库存健康，支撑节后市场挺价操作  
        经历12月份的涂料展和前期市场价格下滑，部分龙头企业新订单提升明显，近期库存同比大幅减少，节前部分龙头企业的封单奠定了此轮涨价基础，而2月1日Venator宣布对美国和加拿大销售钛白粉价格上调0.07美元/磅，海外市场回暖叠加国内节后市场提振的预期，此时龙头企业的调价操作对市场提振作用明显。    
        ◆中短期内钛白粉市场将取决于出口下滑后的边际改善  
        中短期来看，尽管海外氯化法产品价格有回暖迹象，但国内市场和出口以硫酸法产品为主，价格联动程度有限。2018年国内钛白粉表观消费量224.1万吨，同比-0.6%；2018年出口量90.8万吨，同比增长9.4%，但2018Q4出口量19.53万吨，同比-15.8%，观察海外市场，以钛白粉为单一业务的全球第四大巨头康诺斯2018Q3出货量同比下滑19%，主要原因来自下游企业库存恢复正常，公司对欧洲和其他出口市场的出货大幅下滑。目前海外钛白粉价格的回暖仍来自原料端金红石供给偏紧下的成本支撑，后期国内市场价格上涨的持续性仍将取决于海外需求端的回暖以及近期国内出口大幅下滑后能否获得边际改善。
        ◆投资建议
        钛白粉行业需求端过去两年受益于海外地区经济复苏，而新增产能有限且集中在国内，原料端海外金红石供给持续偏紧，从历史来看钛白粉价格仍维持景气水平，建议关注拥有钛精矿资源，积极向氯化法产能扩展，且致力于打造钛产业全产业链的国内钛白粉龙头龙蟒佰利等。
        ◆风险提示：
        下游需求和对外出口不确定性；原料端的价格大幅波动；氯化法产能投产进度不及预期；环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。