华泰证券-帝欧家居-002798-工程业务亮眼，业绩高速增长-190214

《华泰证券-帝欧家居-002798-工程业务亮眼，业绩高速增长-190214（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-帝欧家居-002798-工程业务亮眼，业绩高速增长-190214（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        归母净利润同比增长601%，略超我们此前预期
        帝欧家居发布业绩快报，受2018  年欧神诺并表影响，公司营收及业绩实现大幅增长。2018  年公司实现营收43.08  亿元，同比增长707%；实现归母净利润3.82  亿元，同比增长601%，略超我们此前预期。分季度看，18Q1/Q2/Q3/Q4  营收增速分别为936%/678%/801%/561%，归母净利润增速分别为2215%/410%/1397%/388%。我们预计公司2018-2020  年EPS为分别为0.99、1.30、1.73  元，维持“买入”评级。
        存量+增量客户工程订单奠定欧神诺2019  年稳步增长基础
        欧神诺工程渠道优势显著，2018  年在地产销售走弱的环境下，公司凭借工装业务的高速增长实现较高收入与利润增速。2018  年前三季度欧神诺实现营收27.2  亿元，同比增长61%；实现净利润2.54  亿元，同比增长66%。工装订单通常滞后商品房销售1  年，据公司公告，2018  年欧神诺主要工装客户碧桂园、万科和恒大销售面积同比分别增长23.1%（权益销售面积增速）、12.3%、4.3%，为2019  年欧神诺工装业务持续增长奠定基础。此外，公司加大力度拓展与TOP20  其他地产开发商业务合作，新增富力地产、雅居乐等客户有望于2019  年开始逐步放量，加快公司工装业务发展步伐。
        渠道下沉+抢占社区流量入口，加速零售网点布局
        截至2018  年上半年，欧神诺终端零售门店近2000  家，与可比公司蒙娜丽莎、东鹏瓷砖3000  家以上零售门店相比，公司在零售端仍具备较大的拓展空间。目前，欧神诺在拓展工装业务的同时也不断加速零售网点布局，进一步下沉网点至细分县级空白点，并推动一、二线城市“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，助力零售渠道稳步增长。
        产能扩张支撑业务高增长
        欧神诺在广东佛山、江西景德镇、广西藤县均设有生产基地，生产线常年满产，客户需求缺口主要依靠外协采购补充。根据公司前期规划，景德镇扩建项目有望于2019  年初达产，届时景德镇生产基地产能有望达到1800万方；此外，江西藤县年产5000  万方的智能生产线建设也稳步推进中。随着公司产能逐步释放，前期产能瓶颈问题有望得到缓和。
        看好工装业务放量，维持“买入”评级
        欧神诺在瓷砖工装领域优势显著，2019  年公司在存量+增量客户共同推动下，有望延续收入高增长。结合公司业绩快报数据，考虑到公司工程业务拓展速度超出我们此前预期，我们略微上调盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润3.82、4.99、6.66  亿元（原值3.72、4.46、6.59  亿元），对应EPS  为0.99、1.30、1.73  元。参照可比公司2019  年平均14  倍PE，给予帝欧家居2019  年14~15  倍PE  估值，目标价格区间为18.20~19.50元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游客户销售不及预期，原材料成本大幅上涨，产能建设进度不及预期。