华创证券-新纶科技-002341-携手苏州聚萃共建PI 产线，推进柔性显示基材产业化-190214

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        事项：
        近日公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议，双方拟共建聚酰亚胺（PI）树脂及薄膜产线，推进PI  的产品研发及产业化。
        评论：
        多家手机厂商陆续发布折叠屏手机，柔性显示发展元年带来发展机遇。三星将于2  月21  日举行Unpack  发布会上推出首款可折叠智能手机。同时华为公布将于MWC世界移动大会上发布首款5G可折叠手机，柔宇科技、小米、LG将于2019  年陆续发布折叠屏手机。根据机构Strategy  Analytics  预计,可折叠手机2019  年出货量有望达到70  万台,预计2021  年以及2023  年将分别达到3040万台及5010  万台。折叠屏手机出货量增长有望加速OLED  渗透率提高。有机发光材料和所用膜材是OLED  实现柔性的关键，黄色PI  是主流OLED  基材，透明PI  是可折叠、可弯曲OLED  替代玻璃基版最佳方案。
        “基膜+涂布”强强联合，实现柔性核心材料国产化。常州三期光学膜项目已于2018  年11  月投产2  条生产线，预计2019  年3  季度再投产3  条，单条生产线每月出货50-60  万，光学膜均价在100  元/平方，5  条线满产有望实现20  亿以上营收。目前主要布局COP  膜与CPI  膜，其中CPI  膜前期与科隆合作，购买其基膜进行加工涂布。苏州聚萃是由美国APS  依托江苏省产研院智能液晶所平台创立，完成了黄色PI  产品中试并形成多项自主知识产权，获得APS  等多项透明PI  知识产权授权。双方合作共同投资建设树脂产线生产黄色PI  与透明PI，有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节，完善公司在光电显示领域上下游产业链，实现原材料基膜进口替代。
        常州定增项目逐步投产，公司实现高速发展。公司从洁净室龙头向电子功能材料转型，定增建设常州产能基地。一期项目产品为高端电子胶带，于2017  年成功导入苹果产业链，逐步提升在VIVO、OPPO  品牌营收，供应料号接近40个并持续增长，预计2019-2020  年可保持30%增速。二期项目产品为软包锂电池用铝塑膜，1  号线已经开始试生产、2  号线预计19  年底实现投产。铝塑膜月产能约为750  万方，将超越日本DNP  和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。三期项目聚焦光学膜项目，布局COP  膜与CPI  膜，加速OLED  显示屏原材料国产化，预计2020  年实现利润快速放量。
        盈利预测、估值及投资评级。新纶科技是国内领先的新材料平台公司，高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长，铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程，其他功能材料多点布局致力长期成长。我们预计公司18-20  年净利润分别为4.5、6.5、10  亿元（18-19  年前值4.8、7  亿元），  EPS  分别为0.39、0.56、0.86  元（前值0.42、0.62  元），目前PE  分别为34X、23X、19X，考虑行业估值水平与公司持续高速增长，给予2019  年30  倍PE，对应目标价16.8  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：产能投放不及预期、竞争恶化铝塑膜价格持续下滑。