天风证券-中国巨石-600176-关注综合实力优异的玻纤龙头-190214

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        事件：2018  年12  月，中国巨石智能制造电子纱的第一条6  万吨产线投产。
        产能顺次释放，规模效应、成本优势继续显现。公司产能呈现稳步扩张态势，保障公司收入平稳增长，下游需求较好，整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。2018Q3  报告期末公司在建工程较2017  年末同增112.38%，公司新一轮高质量的产能扩张正在进行，原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行，海外在已建成埃及基地的基础上美国、印度基地也将逐步推进，后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。
        行业前景广阔，公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔，长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展，整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头，生产规模优势明显，此外，公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力，单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精，公司E7  产品经过数年培育发展，销量逐年递增实现翻番；E8  产品实现了在万吨级池窑上的高效生产，突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈，实现了玻璃配方领域对竞争对手  的全面超越；E9  产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位，同时将会逐步走向世界，成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。
        电子纱扩产进一步开拓市场。中国巨石智能制造电子纱的第一条6  万吨产线已经于2018  年12  月投产，公司的电子纱产能进一步扩大，电子纱属于玻璃纤维纱中的中高端产品，较普通玻璃纤维纱的技术要求更高，同时也具备更高的产品附加值。对于中国巨石而言电子纱的扩产有两方面的好处，第一是进一步拓宽公司玻纤应用领域，第二是标志公司产品结构的进一步优化。
        我们预计公司2018-2019  年归母净利为分别为25.77  亿、30.40  亿元，按照最新股本对应EPS  分别为0.74  元、0.87  元，对应PE  为15.30X、12.97X，维持“增持”评级。
        风险提示：玻纤价格大幅下降，公司海外项目进展不及预期。