兴业证券-立华股份-300761-华东猪鸡养殖龙头，成本控制到位-190212

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        投资要点
        华东区域养殖龙头。公司是主营黄鸡、生猪养殖的江苏企业，1997  年成立至今，主要生产销售区域集中在华东。业务范围包括黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅养殖。
        合作模式养殖黄鸡，目前体量国内第二大，效率比肩龙头公司。公司主要通过“公司+合作社+农户”的形式养殖黄羽肉鸡，2017  年出栏量达到2.55亿羽，市占率达到6.9%，在国内规模仅次于温氏股份。效率角度，公司羽均盈利与温氏股份近似。
        自繁自养生猪快速上量，成本显著改善。2011  年开始，公司自繁自养扩张生猪养殖，2017  年销量达到39  万头。随产能的扩张，公司养殖成本在2014  至2017  年出现明显下移，相应头均盈利与行业头部公司基本持平。
        投资建议：本次募集资金到位后，公司将进一步扩充黄鸡、生猪产能，据公告，公司预期2018  至2020  年生猪出栏量分别为42/55/75  万头，黄鸡出栏量2.65/2.85/3.05  亿羽。基于猪、鸡价格景气周期轮动的假设，我们预期2018  至2020  年，公司归母净利润分别为10.5  亿、11.4  亿和12.2  亿元，EPS  为2.89  元、3.15  元和3.36  元，参考养殖板块公司盈利期间平均估值水平，给予15-20  倍PE，对应市值171  亿至228  亿，对应股价42.3  元至56.4  元，发行价29.35  元/股，相对二级市场平均估值低估。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：动物疫病、大宗粮食价格波动、猪、鸡等产品价格波动、政策变化