中泰证券-旭辉控股集团-0884.HK-销售高速增长，多元业务加速布局-210901

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事件：8月26日，旭辉控股集团发布了2021年半年报，报告期内实现营业收入363.73亿元，归母净利润36.03亿元，核心归母净利润33.46亿元。

收入保持稳健增长，毛利率继续承压2021年上半年，公司实现营业收入363.73亿元（YoY+58.0%），实现归母利润36.03亿元（YoY+6.9%），核心净利润33.46亿元（YoY+4.8%）。

上半年公司毛利率和核心净利率分别为20.7%和9.2%，较去年同期下降4.9和4.7个百分点。

当期毛利率下行主要是受2017年拿地均价上升带来的影响。

公司重视降低融资成本，拓展多元化拿地方式，地售比由2017年底的48.4%下降到2021年上半年的40.8%。

销售目标完成过半，拿地等量扩展在全国化业务布局及发力一二线城市的战略下，公司2021年上半年实现合约销售金额1361.5亿元（YoY+68.6%），位列克而瑞百强房企第14位，年度2650亿元销售目标的完成率为51%；合同销售面积797.3万平方米（YoY+62.8%）；销售均价为17100元/m2（YoY+6.8%）。

公司拿地较为谨慎，上半年新增计容建筑面积772万平方米（YoY+66.0%），基本与销售面积等量拓展；拿地均价6982元/m2。

新增可售货值1279亿元，从结构上来看，一二线城市占比82%。

截止2021年上半年，公司总土地储备6857万m2，一二线占85%。

融资成本降低，债务结构优化上半年公司新增融资平均成本为4.3%，加权融资成本同比下降0.5个百分点至5.1%。

债务结构改善，平均债务期限同比提升1年至4.6年。

在三道红线监管要求下，公司剔预后的资产负债率为72.1%，较2020年底下降0.4pct；净负债率60.4%,较2020年底下降3.6pct;现金短债比2.7倍，与2020年底持平。

公司计划2021年末进入绿档。

重视业务多元发展，积极布局商业版块除地产开发业务外，公司布局了商业、物业和长租公寓领域，并开始发展旭辉建管和旭辉健康。

2021年上半年，旭辉永升已在114个城市提供物管及增值服务，实现营业收入20.6亿元（YoY+53%）。

截至7月末旭辉商业进入16个城市，开业9座商场，总建筑面积63万m2，合计储备30多座商业综合体。

旭辉瓴寓上半年新增签约2.2万间，运营期门店出租率95%。

盈利预测与投资建议2021年上半年，旭辉销售高速增长，收入规模稳健提升。

在前期拿地均价整体上涨的行业背景下公司毛利率有所下滑，但公司发展多元化拿地，地售比较2017年底下降了7.6个百分点；且加权融资成本较2018年底下降了0.7个百分点。

我们预计，公司2021年至2023年，实现营业收入882.05亿、1039.75亿、1192.60亿，同比增长22.65%、17.88%及14.70%，实现归属母公司净利润92.96亿、107.48亿及122.79亿，同比增长15.74%、15.62%及14.25%。

公司当前股价对应2021年业绩为3.9倍，估值处于历史底部。

公司销售业绩高增、货值储备充足，且积极布局多元化业务以弱化房地产行业的周期属性，未来持续成长可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。