天风证券-帝欧家居-002798-地产竣工增速改善预期下的强受益品种-190214

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        事件：
        公司发布2018  年业绩快报，实现营业收入43.08  亿元，同比增长707.31%，实现归母净利3.82  亿元，同比增长601.46%。
        点评
        绑定多家地产龙头客户，工程端业务持续放量。公司瓷砖业务营收保持高速增长趋势，在深化与碧桂园、万科、恒大等客户的现有合作份额基础上还与雅居乐、荣盛等国内大型地产商重新构建战略合作关系，在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升，头部效应加剧，公司合作的地产龙头企业市占率提升，带动公司工装业绩放量，另一方面背靠国家对2020  年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划，单一客户订单量存在继续挖潜的空间。
        零售渠道下沉，业务成长可期
        18  年公司零售渠道继续下沉，加快经销商和门店拓展。欧神诺是广东企业，华南地区销售占比高不仅工装业务渠道优势明显，且其合作的大经销商也是以1、2  线城市为主，原帝王在3、4  线城市营销渠道建设比较完备，以经销为主；二者合并后，渠道资源整合共享，欧神诺渠道借助帝王下沉，“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，将助力公司在零售方面再次发力。
        地产竣工面积增速改善，行业需求好转
        2018  全年房地产开发投资超预期高速增长，增速达9.5%，房屋新开工面积增速17.2%，而房屋竣工面积增速在前10  月为-12.5%，为全年最低点，之后快速改善，18  年全年竣工面积增速为-7.8%。瓷砖行业作为地产后周期装修行业，竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升，我们认为19  年在前期竣工与开工数据悖离将持续修复，带动瓷砖行业需求修复。同时在建筑陶瓷行业受环保、消费升级、品牌等因素影响不断提升集中度的同时，公司作为行业龙头有望继续受益。
        盈利预测
        在后市工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下，伴随地产竣工增速改善带来的行业需求面的好转，我们预计公司业绩将进一步释放，我们将公司2018、19  年归母净利由3.76  亿元、5.05  亿元调整为3.83亿元、5.05  亿元；对应EPS  分别由0.97  元、1.31  元调整为0.99  元、1.31元，维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款回收不及预期，地产竣工改善不及预期，瓷砖需求不及预期