光大证券-精工钢构-600496-2021年半年度报告点评：收入利润实现较快增长，钢结构产量同增39%-210902

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事件：精工钢构发布2021年半年度报告，公司21H1实现营业总收入64.4亿，同增37%，实现归母净利润3.3亿，同增23%；其中Q2实现营业总收入36.8亿，同增56%，实现归母净利润2.0亿，同增39%。

点评：21H1钢结构产量同增39%，新增产能已陆续开工。

21H1，公司钢结构业务和EPC业务分别实现营业收入45.01亿元和17.98亿元，收入占比分别为69.9%和27.9%，EPC业务收入占比较20年底提升约8pct。

21H1，公司实现新签订单94.41亿元，同降5%，推测订单同比略降主要由于上半年钢价涨幅较大一定程度上抑制了部分工程项目需求。

其中，钢结构工程分包业务新签订单79.54亿元，同增32%；EPC及装配式建筑业务新签订单14.72亿元，同降62%，新业务拓展过程中遇到挑战和波动。

公司新签订单结构发生一定变化，钢结构工程分包业务订单的较快增长主要源于公共及商业建筑订单增长，较去年同期增长122.73%，显示了龙头在这一领域的竞争优势。

21H1，公司实现钢结构产量46万吨，较去年同期增长39%，保持较快增长。

报告期，公司拟在安徽省六安市建设智能制造产业园，达产后新增钢结构产能20万吨；在浙江省绍兴市投资建设装配式钢结构建筑全生命周期项目管理服务融合示范基地，达产后新增装配式建筑产能40万平方米；在江苏宿迁新建生产基地，项目达产后将新增钢结构产能15万吨。

以上项目已陆续开工。

公司新建生产基地、扩大产能规模为公司将来的收入利润持续增长提供了保障。

存货及合同资产增加导致现金流净流出，期间费用率同比改善。

21H1，公司经营活动现金流量净额为-4.89亿元，同降7.2亿元。

经营性现金流净额大幅下降主要由于：1）合同资产较期初增加约5亿元，主要来自于在建项目（较期初增加约5亿元）；2）存货较期初增加约3.7亿元，其中库存商品增加较多（较期初增加约2亿元），推测与下游客户确认收货放缓有关。

21H1，公司综合毛利率为14.2%，同降约2.9pct，推测主要由于21H1钢价上涨幅度较大导致公司毛利率下滑。

21H1，公司期间费用率为9.01%，同降约1.1pct，主要受益于管理费用率和财务费用率的下降：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.90%、3.03%、4.12%和0.96%，同增-0.47pct、-0.68pct、0.37pct和-0.34pct。

销售费用率下降主要受运输费用口径调整影响，剔除影响后，销售费用率同比下降约0.19pct。

盈利预测、估值与评级：公司在钢结构工程领域具有竞争优势，钢结构工程分包订单增长较快，尤其在公建及商业建筑领域保持了快速增长，体现了龙头公司竞争力。

我们上调公司2021-2022的EPS预测至0.39元（上调3%）、0.47元（上调5%），新增2023年EPS预测0.59元。

现价对应2021年动态市盈率为10x。

我们看好公司后续订单持续释放，看好公司向EPC业务转型带来的经营质量提升和竞争力提升。

维持“买入”评级。

风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单获取进度不及预期风险。